迪瑞医疗:战略布局分子诊断，外延并购预期强烈

　　迪瑞医疗

　　事件： 公司出资2816 万元受让新三板挂牌公司致善生物的 6.61%股份。

　　参股优质标的，进入分子诊断市场。 致善生物专注于分子诊断，核心产品为自主研发的第三代 PCR 分子诊断产品。 我国分子诊断市场规模小还不到 20 亿，但是增速超过 30%，是增长最快、市场前景也最广阔的 IVD 细分领域。 致善生物拥有 PCR 仪器、分子诊断仪和分子诊断试剂的全套产品， 覆盖了从样本处理到核酸提取到基因检测的全过程，重点布局肿瘤诊断、遗传病、传染病、个性化用药四大领域， 技术处于国际一流水平。 致善生物高度重视研发， 每年的研发投入都超过营收的 20%，形成了良好的产品梯队。 2015 年致善生物的收入和净利润分别为 2145 万元( +36%)和-163 万元( +64%) ， 净利润低主要是因为期间费用率高， 占比达到 64%，尤其是管理费用占比 50%左右，但是随着致善生物的高性能产品高速放量和研发费用逐步正常化，盈利能力将迅速提升。通过此次收购，公司布局了分子诊断前沿技术领域，未来很可能持续扩张。

　　仪器研发实力雄厚，试剂+仪器模式带动业绩高增长。公司具有雄厚的研发实力，自主研发的尿液分析仪技术水平高，市场占有率超过 30%，在国内排名第一。公司凭借雄厚的仪器研发实力，已经在 IVD 市场上建立了良好的口碑。 2015 年公司收购了宁波瑞源 55%的股权，宁波瑞源拥有近 120 项生化试剂产品注册证和年产两亿毫升的液体生化试剂生产线，诊断试剂技术和销售规模都处在行业前列。公司雄厚的仪器研发和宁波瑞源的试剂技术形成了强强联合，积极开拓仪器+试剂模式， 从仪器销售为主转变为以更高毛利的试剂销售为主， 2015 年内生+并表使得试剂销售同比增长 99%，取得了明显的成效。

　　自研+外延扩充产品线，存在强烈的外延并购。 从 IVD 行业的发展趋势来看，齐全的产品线是企业做大做强的重要基础。公司自上市以来就在朝着这个方向积极努力。 在自主研发方面， 化学发光仪在 2015 年获批，目前正在申报配套试剂，参照公司一贯的品牌口碑，上市后就有望迅速获得大量的市场订单。 在外延方面， 2015 年完成对宁波瑞源的控股，从而补齐了试剂短板，形成仪器+试剂的新模式，盈利能力明显提升。 2016 年以来已经完成 2 项外延并购，先后收购了兰丁高科的 10%股权和致善生物的 6.61%股权，获得了细胞 DNA 检测和 PCR分子诊断平台， 股权比例虽低，但成功介入了代表 IVD 行业未来发展方向的分子诊断市场，极具想象空间， 且后续仍然存在强烈的外延并购预期。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.95 元、 1.16 元、 1.33元，对应 PE 分别为 36 倍、 29 倍、 26 倍。 考虑到公司仪器+试剂协同效应推动产品放量，且外延并购预期强烈，维持“买入”评级。

　　风险提示： 新产品获批进度或低于预期；业务整合或低于预期；汇率波动风险。

　　西南证券 朱国广