恒逸石化:传统业务关注弹性，文莱项目补足一体化短板

　　恒逸石化

　　经过五年的盘整，聚酯产业底部向上的态势较为明显。当前PTA 供求维持紧平衡，公司弹性较大，后续要关注翔鹭石化的复产进程以及过剩产能的出清。文莱项目虽然进展略慢，但是也要看到大宗底部的时机以及文莱政府配套的优惠政策带来的投资亮点。浙商银行投资收益可观，大数据提升传统产业看点颇多。

　　PTA 和聚酯涤纶业务弹性可以期待。公司是国内最大的PTA 和聚酯涤纶生产商之一，传统业务底部向上，业绩弹性可以期待。粗略计算PTA 和聚酯涤纶价格每提高百元，净利分别增厚4.2 亿和1.4 亿。

　　PTA 紧平衡，变数在于翔鹭复产，但冲击可控。当前PTA 实际开工近9 成。新产能投放速度明显放缓，在建项目进展低于预期，需求稳定，基本面总体利好。翔鹭复产虽短期将造成冲击，但总体可控。

　　文莱项目补足一体化短板。上下游一体化是最适合PTA 产业特点的业务模式，由于历史原因，公司转进文莱实施相关项目。15 年公司实施定增，募资38亿元投入文莱项目建设，标志项目正式进入实施阶段。虽然项目进展略慢，但是文莱项目成功把握住原油供求关系变化，大宗原材料价格变化带来的契机，同时考虑到文莱政府配套的政策，项目前景可以看高一线，后市应重点关注文莱项目的进展。

　　浙商银行投资收益可观。当前公司参股浙商银行的股比为5.16%。2015 年浙商银行实现营收175.5 亿元，净利润70.5 亿元。浙商银行股权按权益法计算，对应的投资收益为3.64 亿元，对于公司业绩支撑作用明显。

　　互联网+大数据改造传统行业有看点。纺织化纤行业的规模化生产过程伴随大数据生产过程。结合龙头企业的深厚技术积淀，为大数据技术服务于传统行业技术改造和升级提供了用武之地。

　　给予“审慎推荐”评级。文莱项目估计在18-19 年投产。预计公司16-18 年净利5.8/7.0/10.8 亿元，对应定增完成后股本的EPS 为0.34、0.41 和0.64元，现价对应30、24.5 和16 倍PE。

　　风险提示：国际油价大幅波动；项目进展低于预期；浙商银行业绩波动。

　　招商证券 柴沁虎