天业股份:成立三大事业部，设立地产并购基金

　　天业股份

　　事件： 公司公告称， 1)拟与信达资本、信达资产合作设立房地产并购基金；以 B 级 LP 出资 6 亿元认购信己投资基金份额。 2)公司设立房地产事业部、金融事业部、矿产事业部作为公司控制下的利润中心。

　　参与地产基金设立，助力地产业务发展： 1) 合作伙伴实力强大： 本次与公司合作投资并购基金的信达资产是中国四大 AMC 之一，15 年营业收入 787.44 亿元，净利润高达 147.04 亿元。截止 15 年末，信达资产总资产规模为 7139.75 亿元。 2)利用杠杆提速地产业务发展： 公司借助参与并购基金探索轻资产运营模式，充分利用杠杆优势，提高资金使用效率，加速地产项目拓展脚步。

　　优化组织结构，三大业务齐头并进： 1)设立三大事业部： 公司设立房地产事业部、金融事业部、矿产事业部作为利润中心，赋予充分的管理权限，增强业务拓展积极性。 2)地产分化大区： 公司地产业务新设深圳、北京、济南、青烟、吉林、东营六大片区，优化区域分工，提高项目拓展效率。同时，深圳、北京片区的设立也进一步证实了公司进军一线城市的决心。

　　多元拓展投融资渠道，提升公司综合盈利能力： 1)创投参与奇虎 360 私有化：公司除了设立地产并购基金外，还积极拓展创投业务，多渠道提升公司业务能力。16 年 4 月公司公告通过天盈汇鑫参与奇虎 360 私有化， 投资额约为 89.71 百万美元。 2)超额投资回报收益： 360 公司预计自身 16-18 年营收将分别达到 36.3、 48.2、62.55 亿美元， 净利润分别为 4.9、 7.6 和 11 亿美元。 3) 360 回归重新升温： 目前有媒体报道 360 私有化换汇申请已获得外管局通过，我们认为作为一个优质企业且涉及网络安全，应是政府重点支持高科技企业，公司回归 A 股是大概率事件。

　　投资建议： 公司地产业务布局济南谋略一线，同时探索多元化融资渠道，并购基金提速项目开发。三大事业部的设立进一步推进公司地产、矿业、金融多元化发展的战略布局。 同时创投业务中 360 私有化正在积极推动中，如果回归 A 股顺利，将为公司带来超额投资收益。管理层对于未来发展有良好预期，目前公司股价短期处于超跌状态，未来升值空间巨大。我们预计公司 2016-2018 年 EPS为 0.20、0.27 和 0.34，对应当前股价 PE 估值为 56.2X、 42.3X、 33.4X，维持“买入-A”评级， 6 个月目标价 19.8 元。

　　风险提示： 增发不成功、 地产业务持续性问题

　　安信证券 陈天诚