北京科锐：配网主业显著修复，积极布局电改、军工

　　公司发布半年报，报告期内实现归母公司净利润1805 万，同比上升45.84%。公司同时公告，预计1-9月实现归属净利润2875-3150，同比增长409-457%。

　　事件评论

　　公司主业上半年显着修复主要受益于两大因素：1)新增订单持续增长。去年8 月能源局发布《配电网建设改造行动计划》后，电网公司大幅提升中压设备招标量，进而带动公司新增订单提升23%至19.28 亿元。上述订单的陆续执行助推公司报告期内收入增长。值得注意的是，今年上半年电网整体招标量低于预期，同比出现下滑。但公司加强了网内营销以及网外市场开拓，报告期内新增订单仍实现了57%(11 亿)的超预期增速；2)盈利能力触底回升。今年上半年公司重点加强了成本把控，促进毛利率同比提升1.78 个百分点。

　　分业务来看，公司目前销售占比最大的两项产品仍然为中压开关及箱式变压器。其中开关业务报告期内实现销售收入3.08 亿，同比增长25.49%，毛利率提升2.19%；箱变业务销售2.81 亿，同比增长47.74%，毛利率提升4.16%。公司其他主业中，自动化业务去年基数较小，上半年销售为7668 万，同比增加48.22%，但因盈利水平较高的故障定位类产品占比有所下降，导致毛利率下滑5.57%；此外，电力电子业务销售同比下滑11.38%，毛利率下滑23.41%。

　　电力改革不断深化的大背景下，设备企业由制造向用电服务转型是大趋势。报告期内，公司先参股了国内首家配售电一体化公司—贵安新区配售电有限公司，并以此为基础探索开展后续增值业务合作；公司还同郑州航空港经济综合实验区管委会签订了战略合作协议，拟开展在航空港区后续电力物业、能源互联网、售电以及能源需求侧等相关的合作。我们认为，伴随未来改革的进一步推进，用电服务业务或称为公司的新利润增长点。

　　报告期内公司管理层通过资管计划购买了大股东出让的795 万股，本次交易有效绑定了管理层与投资者利益，也将提升公司通过外延并购方式加速企业发展的积极性。目前公司已与丰年资本签署战略合作协议，拟投资进入军用电源、军工电力控制系统等领域。

　　预计公司16-17 年净利润分别为0.69/0.88 亿，维持推荐。

　　风险提示：公司业务拓展进度低于预期(长江证券)