中鼎股份：内生外延共筑高增长

　　研究机构：中银国际

　　传统橡胶件稳健增长，德国AMK公司并表增厚业绩。公司自2008年开始国际化战略，已连续收购5家美国公司和德国KACO、WEGU，全球非轮胎橡胶制品行业排名跃升至第19位，业绩稳步增长，收购的德国AMK公司于3季度并表也是公司营收与利润大幅增长的原因。KACO在油封领域技术水平强劲，WEGU是抗震减噪领域领先企业，高端品牌汽车生产商是其主要客户，公司计划引入国内生产，产品逐渐向高端化升级，毛利率稳定在30%以上。由于公司进行全球并购，管理难度加大，同时致力于研发高端化部件，导致管理费用增长31.0%，海外并购增加长期借款也导致公司财务费用大幅增长194.6%，但三项费率总体下降1.8%。预计随着公司海内外同步研发、生产、销售，协同效应将逐渐凸显，未来有望进一步提升市占率，打造全球非轮胎橡胶领域龙头。

　　收购德国AMK公司，切入智能驾驶核心环节。AMK约70%的收入来自汽车业务，主要包括其中的空气悬挂压缩机和电动助力转向系统，下游主要客户包括奔驰、宝马、捷豹路虎、特斯拉等，而先进的电机和控制技术为汽车业务的产品提供了卓越的技术保障。国内电机厂商在伺服电机领域与国外差距较大，功率高、扭矩大、转速快、可靠性高、控制响应灵敏以及结构紧凑的先进电机需求巨大，AMK的电机技术拥有巨大的国产化空间，显著增厚业绩的同时，高起点的电机业务将显著增强公司在汽车电子领域的技术水平，获得世界先进智能汽车领域相关技术。

　　估值：预计中鼎股份2016-2018年全面摊薄每股收益分别为0.86元、1.18元和1.47元。采取分部估值：以2018年业绩为基础，给予公司橡胶制品与混炼胶业务20倍动态市盈率，汽车电子业务40倍动态市盈率，维持目标价32.80元与买入评级。