雅戈尔：服装调整成效初显，地产成交量仍景气

　　服装板块营收下滑触底，渠道升级成效初显

　　公司品牌服装业务三季度实现营收6.94 亿元，同比+2.3%，较上半年该业务同比-7.2%的下滑有所回升。同时在三季度末，销售网点为3,124 家，较年初减少113 家，但营业面积较年初增加10,054 平米。我们认为公司的”开大店”的战略以及销售终端的O2O 升级初显成效。未来五年，公司将在服装板块投入100 亿元进行面料，工艺，品牌的强化以及销售渠道提升。我们认为随着渠道调整，主品牌雅戈尔的重塑以及子品牌的持续增长，男装板块的下滑势头将逐步缩窄，并且业绩有望在2018 年实现回暖。

　　地产业务成交量仍然较景气，低价土地储备利润将逐步释放

　　受项目开发周期影响，地产板块第三季度营收为9.6 亿元，同比-64.9%。但是三季度预售情况仍然良好。1-9 月，公司主要开发项目所在地宁波市六区商品住宅成交面积同比+40%，增速与上半年持平。公司地产板块1-9 月实现预售金额49.5 亿元，同比-13.6%。我们认为虽然地产板块预售金额同比有所下降，但仍处于较高水平。同时公司土地储备价格低，项目减值风险显着减少，因此未来两年地产板块对集团的利润贡献仍将保持稳定。

　　16-18 年业绩分别为1.80 元/股、1.88 元/股、1.93 元/股

　　公司目前股价对应17 年P/E 为8.1x, 略低于公司近五年来历史平均估值。我们认为随着公司在男装板块的持续投入，男装业务下滑将逐步缩窄并重回增长轨道。同时公司股息收益率为5.6%，也为股价提供了较强的安全边际，因此我们维持对公司的买入评级。

　　风险提示

　　投资板块业绩波动的风险；房地产行业整体下行的风险；(广发证券)