奥飞娱乐:动漫玩具业绩释放,静待多元布局进入收获期

　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：李亚军 日期：2016-11-03

　　事件:公司发布三季报:截止9月底,公司实现营业收入25.02亿,同比增长33.65%;实现归母净利润4.38亿,同比增长14.92%,实现基本每股收益0.34元/股,加权平均净资产收益率10.84%,预计2016年实现归母净利润为4.89-6.36亿。

　　点评:

　　动漫玩具业绩释放,IP衍生品支撑业绩增长:三季度,公司营收同比增长33.65%,动漫玩具业务贡献增长引擎。报告期内公司综合毛利率和利润率同比略有下滑,主要源于同期毛利率水平较高的游戏业务占比下降,动漫玩具占比显著提升。公司动漫玩具业务受益于IP+玩具带来良好的市场转化,有望持续带动增长。同时公司积极布局的泛娱乐领域有望逐步释放业绩,协同效应逐步显现。

　　内生+外延双轮驱动,充分挖掘IP单体价值:公司作为二次元领域龙头积极延伸全龄化IP,夯实泛娱乐体系战略,全产业链完善协同。通过IP孵化与储备构筑壁垒,围绕IP连接一切战略持续推进:影游业务快速发展,玩具业务量利齐升,婴童产品市场拓展,海外业务强力推进,高科技产业逐步布局。近期,公司成立全资子公司奥飞婴童整合自有和已收购的婴童品牌babytrend,进军国内外千亿规模婴童耐用品市场。同时,在美国设立子公司,基于北美辐射全球市场。与东吴在线、上海湖杉共同建立苏州奥银湖杉基金,建立项目储备池,投资热门高科技方向(机器人、人工智能等)。我们认为,公司围绕IP进行的内生外延布局有利于充分挖掘IP单体价值,发挥协同效应,泛娱乐产业多元综合开发值得期待,对外投资也有望逐步释放业绩。

　　盈利预测与估值:预计公司16-18年摊薄EPS为0.5、0.61、0.7元,当前股价对应57、47、42倍PE。

　　风险提示:公司外延进展不顺利、泛娱乐布局业绩兑现缓慢。