山东路桥点评：Q4业绩增长5.41% 略低于预期

　　投资要点

　　公司2016 年全年实现营业收入81.06 亿元，同比增长9.26%，其中Q4 实现营业收入38.99 亿元，同比增长15.17%，略低于预期，主要源于去年同期基数较高的原因。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入6.25亿元、13.49 亿元、22.33 亿元和38.99 亿元，同比增速分别为-19.17%、-15.11%、33.64%、15.17%，Q4 收入增速低于预期。主要源于去年同期收入基数较高的原因，伴随着公司在手订单的逐渐结转，公司2017 年的收入将进入高速增长轨道。

　　公司2016 年Q4 实现净利润1.81 亿元，较去年同期增长5.41%，略低于预期，主要源于Q4 净利率的持续下滑。分季度来看，公司2016 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现净利润-0.02 亿元、1.35 亿元、1.15 亿元、1.81 亿元，同比增长-106.34%、56.55%、34.14%、5.41%，Q4 单季度业绩增速低于收入增速(15.17%)，低于预期，主要源于Q4 净利率的持续下滑。

　　新增投资与新开项目集中致资产负债表明显扩张。公司2016 年末总资产为148.90 亿元，较去年同期104.16 亿元增加44.74 亿元。资产端的快速扩张一方面是因为公司报告期内新增投资量较大，其中前三季度新增18.45 亿元金融资产投资划分为可供出售金融资产。另一方面，公司2016 年度新开工项目多且处于大干期，完成工作量大，造成存货较年初增加较多。

　　公司16 年以来新签订单创历史新高，看好后续业绩增长的持续性。公司2016年全年中标订单金额总计接近300 亿元，为历史峰值，相当于当年营收的3倍多。其中公司于12 月份中标首个高铁项目临曲高铁LQTJ-3 标段，实现了进军铁路市场的重要突破。公司今年上半年新签订单已经陆续进入施工期，已反映在公司存货的明显增加上。在高额新签订单的逐步转化下，公司未来业绩增长值得期待。

　　盈利预测与评级:不考虑定增摊薄的影响，我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.38 元、0.51 元、0.65 元，当前市值对应PE 为21.6 倍、16.3 倍、12.8倍；考虑定增摊薄的情况下，我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.26 元、0.34 元、0.44 元；维持公司"增持"评级。

　　风险提示:宏观经济下行、资产整合不及预期、施工进度不及预期(兴业证券)