永清环保：持土壤修复业务战略核心不变，关注场地修复业务进展

　　招商证券

　　事件：

　　我们于近期对永清环保进行了现场调研， 调研结论及投资建议如下。

　　评论：

　　1， 当前收入中超净排放、 新能源 EPC 仍占大头，公司市场策略切换后场地修复或带来今年增量

　　公司 16 年总营业收入 15.4 亿元， 其中超净排放改造收入 7.24 亿元，新能源(风电项目设备) 5.4 亿元，土壤修复 0.93 亿元，土壤修复收入占比仅 6%，占比较低除与 16 年邵阳项目进展缓慢有关外，还与公司原本市场策略着重于开发耕地修复市场、 力争打造成为国内土壤修复领域尤其是耕地修复领域的标杆企业， 对场地修复市场开拓不足有关。 虽然公司同时具备耕地修复与场地修复的技术， 但场地修复带来的地块增值导致市场需求目前好于耕地修复。2017 年公司在确定土壤修复为战略核心板块不变的同时，将力争获取更多场地修复业务，有望在年内形成收入。

　　2， 超净排放收入随电力行业改造进入下半场后收入或维持稳定， 非电领域有望陆续启动

　　公司在火电和非电领域的大气污染治理业务(脱硫脱硝及超低排放等)已积累了多年的技术优势和项目建设经验，是我国治理大气污染的重要力量，在国内市场已获得良好的声誉。公司在大气治理领域，致力于为燃煤电厂、钢铁有色窑炉等生产设施提供脱硫、脱硝、除尘等环保设备的研究、开发、设计、制造、安装、调试等大气治理综合配套服务。 2014 年 9 月 12 日，国家发改委、环保部和能源局共同发布《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014—2020 年)》 (发改能源[2014]2093 号)，明确指出新建机组基本达到燃气轮机组排放限值，即在基准含氧量 6%的情况下，烟尘、 SO2 和 NOx 分别达到10、 35 和 50mg/m3， 超净排放改造市场由此启动， 公司 15 年大气治理收入5.27 亿元， 16 年 7.24 亿元，我们认为， 超净排放改造技术不具备稀缺性、电厂可获补贴从而积极性较高， 在此催化下市场快速放量后或难以持续高增长， 从公司订单统计也可证明： 2016 年全年公司公告大气治理订单合计 6.43亿元， 2017 年至今暂无此类订单公告。 非电领域如钢铁等行业或成为下一个启动改造的领域。

　　3， 环境咨询业务 16 年顺利升甲， 借环评机构脱钩东风多元化高速发展

　　公司在环境咨询领域布局已久，积累了丰富的项目及市场经验， 并明确事件：我们于近期对永清环保进行了现场调研， 调研结论及投资建议如下。评论：1， 当前收入中超净排放、 新能源 EPC 仍占大头，公司市场策略切换后场地修复或带来今年增量公司 16 年总营业收入 15.4 亿元， 其中超净排放改造收入 7.24 亿元，新能源(风电项目设备) 5.4 亿元，土壤修复 0.93 亿元，土壤修复收入占比仅 6%，占比较低除与 16 年邵阳项目进展缓慢有关外，还与公司原本市场策略着重于开发耕地修复市场、 力争打造成为国内土壤修复领域尤其是耕地修复领域的标杆企业， 对场地修复市场开拓不足有关。 虽然公司同时具备耕地修复与场地修复的技术， 但场地修复带来的地块增值导致市场需求目前好于耕地修复。2017 年公司在确定土壤修复为战略核心板块不变的同时，将力争获取更多场地修复业务，有望在年内形成收入。2， 超净排放收入随电力行业改造进入下半场后收入或维持稳定， 非电领域有望陆续启动公司在火电和非电领域的大气污染治理业务(脱硫脱硝及超低排放等)已积累了多年的技术优势和项目建设经验，是我国治理大气污染的重要力量，在国内市场已获得良好的声誉。公司在大气治理领域，致力于为燃煤电厂、钢铁有色窑炉等生产设施提供脱硫、脱硝、除尘等环保设备的研究、开发、设计、制造、安装、调试等大气治理综合配套服务。 2014 年 9 月 12 日，国家发改委、环保部和能源局共同发布《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014—2020 年)》 (发改能源[2014]2093 号)，明确指出新建机组基本达到燃气轮机组排放限值，即在基准含氧量 6%的情况下，烟尘、 SO2 和 NOx 分别达到10、 35 和 50mg/m3， 超净排放改造市场由此启动， 公司 15 年大气治理收入5.27 亿元， 16 年 7.24 亿元，我们认为， 超净排放改造技术不具备稀缺性、电厂可获补贴从而积极性较高， 在此催化下市场快速放量后或难以持续高增长， 从公司订单统计也可证明： 2016 年全年公司公告大气治理订单合计 6.43亿元， 2017 年至今暂无此类订单公告。 非电领域如钢铁等行业或成为下一个启动改造的领域。3， 环境咨询业务 16 年顺利升甲， 借环评机构脱钩东风多元化高速发展公司在环境咨询领域布局已久，积累了丰富的项目及市场经验， 并明确将环境咨询业务作为公司未来重点扩展的业务方向之一， 2016 年 8 月，公司环评资质顺利升甲，由此成为湖南唯一一家，全国为数不多晋升环境影响评价甲级资质的民营企业。 同时，随着《全国环保系统环评机构脱钩工作方案》的逐渐落实， 公司借环评机构脱钩的东风， 先后承接西藏克劳龙河流域水电规划环境影响评价、新疆乌鲁木齐“十三五”规划纲要环评编制等项目。 于此同时大力发展非环评业务， 承接大量如场地调查、环境规划、清洁生产审核等业务，目前公司环评业务占环境咨询业务整体的比例已低于50%， 16 年公司实现环评咨询收入 0.45 亿元，同比增长超过 80%，预计在低基数以及政策利好下，高增长应能持续。

　　4， 盈利预测及投资建议

　　对于未来业绩的判断，考虑大气治理收入在电力行业订单维持稳定、非电行业逐步启动的情况下整体将维持稳定；场地修复业务将带来土壤修复业务增量； 同时新余、衡阳垃圾焚烧发电项目全年并网发电、 新能源项目、 环评咨询业务收入稳定增长，预计公司2017-2018 年营收规模分别为 17.2/25.7 亿元，归属净利润分别为 1.74、 2.38 亿元，对应 EPS 分别为 0.27、 0.37 元/股。公司目前总市值约 75.6 亿元，对应 2017、 2018年 PE 估值分别为 43 倍、 32 倍，维持“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示：

　　土壤修复资金来源有限、订单不及预期的风险；

　　电力领域超净排放改造趋缓、 非电领域超净排放改造启动不及预期的风险；

　　大盘系统性风险。