威创股份：教育子公司均完成承诺，加盟园数量增37%

　　事件：(1)2017年公司实现营业收入11.37亿元、同增8.27%，归母净利润1.90亿元、同增4.21%，每股收益0.22元。(2)以目前总股本9.14万股扣除拟回购注销323.74万股后的股本9.10万股为基数，向全体股东实施每10股派发现金红利0.43元(含税)，共计派发现金红利3914.53万元。

　　点评：

　　产生业绩对赌奖励款5015万元。若剔除奖励的影响，归母净利润同增约29%。

　　幼教收入增长20%，三家子公司完成承诺。2017年幼教业务收入4.79亿元、同增21.31%，毛利率57.88%、同减0.08pct。截至年末，拥有连锁幼儿园6所、托管幼儿园50所、合作园所4所、加盟幼儿园4,922所、特色课程覆盖83所、安特思库加盟280家、托管小学2家、品牌加盟小学3家、直营早教机构1家、服务早教机构122家。加盟园数量同增月37%。红缨、金色摇篮、可儿均完成业绩承诺。

　　红缨战略调整致业绩下滑。红缨教育实现收入2.62亿元、同减8.49%。其中服务业务收入同减36.08%至6240.01万元，商品销售收入同增5.83%至1.99亿元。净利润7570.70万元、同减26.05%，超额完成5300万元的业绩承诺。

　　金色摇篮高速增长。金色摇篮实现收入1.98亿元、同增81.69%。其中服务业务收入同增80.72%至1.69亿元，商品销售收入同增87.46%至2941.56万元。净利润1.07亿元、同增76.78%，超额完成6630万元的业绩承诺。

　　可儿教育全年净利润超4000万。可儿教育约并表2个月，实现并表收入1381.16万元、净利润1089.34万元，考虑权益比例，贡献净利润763万元。全年实现归母净利润4233.61万元超额完成3846万元的业绩承诺。

　　鼎奇幼教贡献净利润约231万。鼎奇幼教约并表2个月，实现并表营业收入524.92万元、净利润330.06万元，考虑权益比例，贡献净利润约231万元。尚未进入业绩承诺期(承诺2018/19/20年扣非后利润总额不低于1400/1480/2016万元)。

　　投资建议：三家教育子公司红缨、金色摇篮、可儿教育均完成业绩承诺。红缨战略转型致业绩下滑，金色摇篮高速增长。顺利完成可儿教育和鼎奇幼教的收购，截至2017年末，加盟+直营+托管幼儿园达到4982家，从园所规模上处于幼教龙头地位。预计2018/19/20年每股收益0.33/0.37/0.43元，对应估值30x/26x/23x，目前市值88亿元，维持“增持”评级。

　　风险提示：加盟园扩张不达预期，单个园所客单价提升不达预期。

　　(中泰证券 范欣悦)