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投资要点 收入利润快速增长，业绩符合预期。 三花智控 2017 年收入 95.8 亿元，同比+25.1%，归母净利润 12.4 亿元，同比+24.7%，扣非归母净利润 10.9亿元，同比+39.6%，对应 EPS0.60 元。 2017Q4 单季营业收入 23.9 亿元，同比+30.4%，归母净利润 2.6 亿元，同比+20.9%，业绩符合市场预期。分红预案为每 10 股派发现金股利 1.5 元。 原主业和汽零收入均快速增长，新增长点越发清晰。 2017 年公司原主业收入 83.7 亿元，同比+23.7%，汽零业务收入 12.1 亿元，同比+36.4%，实现较快增长。制冷业务受益于空调行业高景气度，收入增长 21.2%，电子膨胀阀增速接近 40%，产品结构升级明显。微通道/亚威科收入分别增长 16.4%/15.5%。受益于煤改电政策，公司变频控制器翻番增长，收入已超过 3 亿元，带动其他业务增长 68%。展望 18 年，预计制冷业务仍有两位数增长，微通道/亚威科保持 15%左右增长。17Q4 汽零收入增速超 50%，较前三季度增长明显提速(前三季度汽零增速 28%)，预计主要源于特斯拉 M3 和国内新能源车贡献。市场极为担心特斯拉低于预期的风险， 18 年4 月初特斯拉 M3 周产突破 2000 台，国内新能源车也在快速放量，成为新动能。预计 18 年蔚来等国内客户订单超 30 万套，收入 3 亿左右，贡献不输特斯拉，汽零收入有望实现 40%以上增长。 毛利率提升幅度超预期，剔除汇率影响后增速可观。 公司毛利率同比上升 1.3pct，略超预期。通过成本联动定价和产品结构优化， 18 年公司制冷业务毛利率上升 1.6pct，微通道/亚威科/汽零/其他业务毛利率稳中向好，产品优化和退税政策变化对微通道毛利率都有积极贡献。公司费用管控优异，管理费用率下降 1.4pct，但汇兑损失导致财务费用率上升 2.7pct，净利率基本持平。微通道和汽零净利润分别为 2.1 亿元/1.8 亿元，完成业绩承诺。公司 17 年汇兑损失 1 亿( 16 年同期汇兑收益 1.4 亿)，剔除汇兑损益税后影响，归母净利润增长 50%左右，增速可观。 业务梯队和优秀治理保障稳健增长，新能源业务有望进一步突破。 展望18 年，预计原主业增速有所回落，但公司业务梯队清晰，新增长点已经显现。大股东旗下资产已悉数注入公司，管理层激励到位，预计业绩将保持两位数增长。新能源崛起已是大势所趋，整车企业普遍采用平台战略，公司有望凭借系统化开发和配套能力，从热管理零部件向子系统和总控供应商转型，实现产业链地位升级，带动客单价和盈利能力进一步提升。 投资建议： 公司业务梯队清晰，增长预期明朗，长期将受益于新能源车行业爆发，我们预测公司 2018~20 年 EPS 为 0.74/0.92/1.09，对应 PE为 24/20/16 倍，公司已在原家电主业中展现出全球竞争力，有望成为新能源车热管理系统全球龙头，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 汇率大幅升值；汽零业务竞争加剧；国内空调零售低于预期。 (光大证券 金星,甘骏) |
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