正邦科技中报点评：猪价低迷拖累业绩 生猪养殖规模扩张策略不变

　　事件概述

　　公司发布2018 年半年报，2018 年上半年营业收入122.22 亿元，同比增长35.21%；净利润亏损1.91 亿元，同比减少169.48%，扣非后净利润亏损1.73亿元，同比减少163.75%，EPS 为-0.08 元，上年同期EPS 为0.12 元。公司预计2018 年1～9 月净利润亏损5000 万元～2.2 亿元，上年同期净利润为4.08 亿元。

　　饲料板块盈利未达预期

　　2018 年上半年，公司饲料销量为278.16 万吨，同比增长7.62%；收入为85.57亿元，同比增长24.53%，占营业收入的70.02%。其中，猪饲料收入为57.98 亿元，同比增长53.12%；禽饲料收入为24.17 亿元，同比下降7.22%。报告期内，受生猪养殖行情低迷拖累，猪料需求疲软，另外，公司调整营销策略，将“卖产品”转变为“卖服务”，使得销售成本上升。双重因素影响下，饲料业务盈利水平未达预期。

　　生猪养殖规模扩张策略不变

　　(1)2018 年上半年，公司生猪养殖业务收入30.93 亿元，同比增长91.59%；毛利率为-5.68%，同比下降27.48 个百分点。2018 年以来，生猪价格一路下跌，5 月初出现阶段性底部10.1 元/千克，上半年生猪均价为11.99 元/千克，同比下降24.13%；仔猪均价为26.78 元/千克，同比下降42.12%。3 月初，生猪养殖跌破成本线，呈现负利润。报告期内，公司养殖板块以增量和降本考核激励为主，公司养殖综合成本呈下降趋势，未来随着猪价的反弹，盈利水平将有所好转。

　　(2)2018 年上半年，公司累计出栏生猪248.18 万头，同比增长157.38%，位列上市公司中第三。预计2018 年全年出栏量为550-560 万头，增幅在60%以上。

　　母猪存栏量增加至44.42 万头，仔猪基本实现自供。2017 年公司部分猪场从自繁自养模式向“公司+农户”模式转型，资产轻、投入少，可实现生猪规模的快速扩张。

　　期间费用同比上涨15.64%

　　2018 年上半年公司销售、管理和财务三项期间费用为10.31 亿元，相比去年同期8.91 亿元上升15.64%。其中销售费用3.92 亿元，同比上升10.29%；管理费用4.6 亿元，同比上升14.16%；财务费用1.79 亿元，同比上升34.45%。

　　投资评级

　　预计公司2018-2020 年营业收入分别为251.87 亿元、305.64 亿元和380.20 亿元，归母净利润分别为-4500 万元、2100 万元和13.14 亿元，对应EPS 分别为-0.02 元、0.01 元和0.56 元，对应2020 年PE 分别为7 倍，目标价5 元，给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　1、重大疫病风险；2、猪价反弹不及预期；3、环保不达标等。(联讯证券　石山虎)