招商蛇口：全面提速 积极成长

　　招商蛇口发布18年中报，实现营收209.9亿元，同比增长6.6%，实现归母净利71.17亿元，同比增长97.5%，EPS0.88元。　　

　　结算毛利大幅提升+存量变现，业绩超预期高速增长：中报业绩大幅增长，高速增长主要有两方面因素：1.毛利率大幅提升，结算资源量价齐升；2.投资收益项大幅增长。整体而言，公司自上而下都有强烈的成长诉求，将推动公司延续高成长。　　

　　时间过半任务过半，下半年充沛货值有望超额完成目标：2018年上半年公司实现销售额750.96亿，同比增长39.96%，销售面积358.36万平方米，同比增加24.26%，完成全年销售目标50%，下半年货值更为充沛，1500亿目标具备超额完成的空间。　　

　　扩储态度依旧积极，多元化拿地驾轻就熟：今年以来公司依然保持快速扩张的步伐，同时公司在多元化拿地层面多有斩获，二季度完成对招商漳州项目的收购，一举扩储760万方，再次通过集团内外资源整合扩充海西战略布局，实现“前港-中区-后城”的蛇口模式再度复制。下半年前海项目的推进进展有望提速。　

　　新业态多点开花，产城联动逐步展开：大公寓方面，上半年新增13个长租公寓项目，合计布局长租公寓近2万间，管理规模总计约90万方。产城联动方面，公司重点跟进10余个产业新城项目，快速拓展三大经济圈的布局，这也构筑了公司一大差异化优势。　　

　　多渠道融资，成本维持低位：公司基于成长诉求提升负债水平的同时，融资成本却依旧控制在低位。上半年综合融资成本为4.87%，仅比去年高0.07个百分点，再度彰显大平台国企在融资端的优势。融资方式上也有诸多创新。公司在长租公寓的布局以及对多元融资的积极探索进一步扩大了公司在融资层面的优势。　

　　投资评级与盈利预测：我们预计公司18-19年EPS分别为2.15、2.77元，维持“买入”评级。