兔宝宝2018年半年报点评:主营装饰板材增长平平,品牌授权收入显著增长

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：黄道立日期：2018-08-23

　　收入增长4.41%,归母净利润增长20.39%,EPS0.23元/股

　　2018H1公司实现营业收入19.05亿元,同比增长4.41%,实现归母净利1.9亿元,同比增长20.39%,EPS为0.23元/股,符合此前业绩预告;其中,Q2单季度实现营业收入12.51亿元,同比增长8.95%,实现归母净利润1.35亿元,同比增22.57%。预计1-9月归母净利2.60-3.38亿元,同比增长0%-30%。

　　主营装饰板材增长平平,品牌授权收入显著增长

　　公司上半年业绩增长主要受益于品牌授权费收入的增长,共实现1.57亿元,同比大幅增长63.95%,一方面由于公司为提高供货响应速度,销售公司提供订单流转时间短、响应快的B类品牌授权业务受到青睐,另一方面公司努力开拓江浙沪皖鄂外的市场,非核心市场以外的重点市场和外围市场更多选择B类品牌授权业务,其装饰材料销售分别同比增长21.39%和33.45%。其他细分产品方面,受上半年房地产调控等因素影响,主营装饰材料板块未出现明显增长,实现-0.32%增速,家居成品板块推进相对顺利,收入同比增长14.06%。

　　盈利水平显著提升

　　受益于上半年品牌授权费的增加,公司盈利水平得到明显提升,综合毛利率达19.56%,较去年同期提高2.59pct,净利率实现9.96%,同比提高1.35个百分点。从具体业务来看,装饰材料和家居成品分别实现毛利率9.7%和18.62%,同比提高0.23和0.59个百分点。上半年三项费用率实现9.35%,较去年同期增长1.89pct,主要受市场推广、人工增加、股权激励费用等因素影响。

　　收购大自然家居,进一步巩固产业链布局

　　今年上半年公司以3.4亿元人民币收购大自然家居18.39%的股权,大自然是国内地板行业中最具影响力品牌之一,已经形成地板、木门、橱衣柜、壁高壁纸等多元化产品体系,公司通过此次投资将与大自然家居发挥协同效应,在市场、渠道、技术、运营等方面形成优势互补、资源整合以,促进全产业链布局,有助于公司未来进一步扩大市场份额。

　　战略目标持续推进,新业务有待进一步观察,维持“买入”评级

　　公司致力于打造国内最具影响力的装饰材料综合服务商,继续加快全国市场渠道布局建设,巩固和提升零售市场占有率,积极推进“易装”业务,家居业务布局稳步推进。新业务推进有待进一步观察。预计18-20年EPS分别为0.43/0.47/0.52元/股,对应PE为15.7/14.5/13.1x,维持“买入”评级。

　　风险提示:地产投资失速;B类品牌授权业务出现不确定性;易装推进不畅