劲嘉股份:利润增长稳健,拓展彩盒新客户

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：屠亦婷,周海晨日期：2019-08-28

　　公司公告 2019年中报:实现收入 18.65亿元,同比增长 15.9%;实现归母净利 4.65亿元,同比增长 22.6%;扣非归母净利润同比增长 25.2%,符合预期;经营性现金流量净额同比下降 16.8%。其中 19Q2单季实现收入 8.55亿元,同比增长 7.5%,归母净利2.06亿元,同比增长 23.7%。预计 19Q1-3归母净利润同比增长区间约 20%-30%,预计 19Q3净利润同比增速约 14%-46.8%。19H1投资收益共 4938万元,其中申仁贡献约 870万元,仁彩 223万元,重庆宏声+宏劲 2595万元。

　　传统烟标:上半年行业增速回落,公司收入仍较稳健,19H1同比增长 6.55%。2019年1-6月烟酒零售额同比下滑 1.7%,公司在行业负增长情况下仍然保持稳健增长。公司有望继续凭借新品中标,继续跑赢行业增速,实现份额逆势提升(新品卷烟保持双位数增长,公司在细支烟市占率约 20%)。烟标盈利能力稳定,同比微降 0.3pct。

　　精品彩盒:凭借设计+自动化水平提升,彩盒收入翻倍增长中。19H1彩盒营收同比增长80.64%,19Q2单季增速 37.1%,有所放缓。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理经验,大力推进产品转型升级,精品烟及名酒包装领域拓展成效显著。

　　精品烟盒增速有所放缓;酒包延续翻倍增长态势,洋河、劲酒、五粮液、江小白等客户也逐渐起量,随着茅台和五粮液两大客户的确定,未来其他新老客户还有望继续放量。另外3C 包装方面,公司也成功开拓包括灵犀,氪墨,特维普,魔笛等新型烟草品牌,取得了中诺,海派等手机品牌的供应商资格。盈利方面,随着公司产能爬坡,产能效率不断提升,19H1彩盒毛利率约 32.7%,对比 2018年末提升 9.2pct,未来毛利率仍有提升空间。公司通过精品烟盒的生产经验,自主研发改造设备数十台,也申请相应技术专利,预期自动化水平提升将持续为公司构建护城河优势。报告期内新获得专利授权 52项,其中发明专利 5项。

　　新型烟草:行业标准有望落地,推进电子烟产业整合,利好具备较强技术和产品实力的龙头公司。根据欧睿国际统计,2018年新型烟草制品的消费者已超过 4000万人,对应销售额 247亿美元,yoy45.8%,其中烟油式电子烟 145.2亿美元,yoy27%;加热不燃烧电子烟 102亿美元,同比增长约 1倍,新型烟草行业正处于高速放量阶段。目前我国仅将加热不燃烧烟弹(含烟草)等产品纳入传统烟草专卖规管范围,而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态,导致行业中存在产品不规范等问题。7月 22日卫健委提出:正会同有关部门进行电子烟监管的研究,计划通过立法监管电子烟。会上所说证实了电子烟相关法规正在推进中,行业标准有望促使新型烟草步入规范化发展。公司与小米生态链企业成立的合资公司因味科技,已率先推出 Foogo K 面市,有望迎来放量;公司与云南中烟成立合资公司嘉玉科技,将深化发展新型烟草领域,卡位优势显著。除为云南、贵州、河南、广西中烟和上海烟草提供烟具研发服务的同时,目前已为 FOOGO (福狗)、 WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龙舞)、LUMIA 等品牌提供研发、代工服务。

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