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公告日期：2012-12-20
四川明星电力股份有限公司
拟转让所持华西证券有限责任公司法人股项目
评估报告
中企华评报字[2012]第 3580 号
(共一册，第一册)
北京中企华资产评估有限责任公司
二〇一二年十月二十五日
明星电力拟转让所持华西证券有限责任公司法人股项目.评估报告
目 录
注册资产评估师声明 ............................................................................ 1
评估报告摘要 ........................................................................................ 2
评估报告正文 ........................................................................................ 3
一、 委托方、产权持有单位及业务约定书约定的其他评估报告使用者............ 3
二、 评估目的 .................................................................................................... 8
三、 评估对象和评估范围 ................................................................................ 8
四、 价值类型及其定义 .................................................................................... 9
五、 评估基准日 ................................................................................................ 9
六、 评估依据 .................................................................................................... 9
七、 评估方法 ...................................................................................................11
八、 评估程序实施过程和情况 ...................................................................... 15
九、 评估假设 .................................................................................................. 17
十、 评估结论 .................................................................................................. 17
十一、 特别事项说明....................................................................................... 18
十二、 评估报告使用限制说明....................................................................... 18
十三、 评估报告日........................................................................................... 18
评估报告附件 ...................................................................................... 19
北京中企华资产评估有限责任公司 I
明星电力拟转让所持华西证券有限责任公司法人股项目.评估报告
注册资产评估师声明
一、我们在执行本资产价值评估业务中，遵循相关法律法规和资
产评估准则，恪守独立、客观和公正的原则；根据我们在执业过程中
收集的资料，评估报告陈述的内容是客观的，并对评估结论合理性承
担相应的法律责任。
二、评估对象涉及的资产清单由委托方、产权持有单位及被评估
证券所涉及的企业申报并经其签章确认；所提供资料的真实性、合法
性、完整性，恰当使用评估报告是委托方和相关当事方的责任。
三、我们与评估报告中的评估对象没有现存或者预期的利益关
系；与相关当事方没有现存或者预期的利益关系，对相关当事方不存
在偏见。
四、由于我们本次评估的是参股股权，占比很小，对被投资单位
不具有实际控制权，故本次未能进入被投资单位实施现场清查，但我
们已对评估报告中的评估对象及其所涉及的企业经营情况、资产财务
状况和财务指标等进行调查；我们已对评估对象及其所涉及的法律权
属状况给予必要的关注，对评估对象及其所涉及的法律权属资料进行
了查验，并对已经发现的问题进行了如实披露，且已提请委托方及相
关当事方完善产权以满足出具评估报告的要求。
五、我们出具的评估报告中的分析、判断和结论受评估报告中假
设和限定条件的限制，评估报告使用者应当充分考虑评估报告中载明
的假设、限定条件、特别事项说明及其对评估结论的影响。
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明星电力拟转让所持华西证券有限责任公司法人股项目.评估报告
评估报告摘要
重要提示
本摘要内容摘自评估报告正文，欲了解本评估项目的详细情
况和合理理解评估结论，应认真阅读评估报告正文。
北京中企华资产评估有限责任公司接受四川明星电力股份有限
公司(简称：明星电力)的委托，根据有关法律、法规和资产评估准
则，遵循独立、客观、公正的原则，采用公认的评估方法，按照必
要的评估程序，对明星电力拟转让所持有华西证券有限责任公司法人股股票在评估基准日的市场价值进行了评估，现
将评估报告摘要如下。
评估目的：是为明星电力拟转让所持有的华西证券法人股股票
的行为，提供价值参考意见。
评估对象：非上市公司法人股股票的市场价值。
评估范围：明星电力持有的华西证券 27,734,600 股法人股股票，
账面价值为 2,773.46 万元。
评估基准日：2012 年 8 月 31 日
价值类型：市场价值
评估方法：市场法
评估结论：明星电力所持华西证券 27,734,600 股法人股，账面价
值为 2,773.46 万元，评估值为 14,046.46 万元，评估增值 11,273.00 万
元 ，增值率为 406.46%。
本评估报告仅为报告中描述的经济行为提供价值参考依据，评估
结论的使用有效期限自评估基准日 2012 年 8 月 31 日起一年有效。
评估报告使用者应当充分考虑报告中载明的假设、限定条件、特
别事项说明及其对评估结论的影响。
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明星电力拟转让所持华西证券有限责任公司法人股项目.评估报告
四川明星电力股份有限公司
拟转让所持华西证券有限责任公司法人股项目
评估报告正文
四川明星电力股份有限公司：
北京中企华资产评估有限责任公司受贵公司的委托，根据有关法
律、法规和资产评估准则、资产评估原则，主要采用市场法，按照必
要的评估程序，对贵公司拟转让所持有华西证券有限责任公司法人股
股票的市场价值进行了评估。现将资产评估情况报告如下。
一、 委托方、产权持有单位及业务约定书约定的其他评估报告
使用者
本报告委托方暨产权持有单位为：四川明星电力股份有限公司。
被评估证券所涉及的企业为华西证券有限责任公司。
(一) 委托方暨产权持有方简介
公司名称：四川明星电力股份有限公司(简称：明星电力)
注册地址：四川省遂宁市开发区明月路 88 号
法定代表人：秦怀平
注册资本：人民币 324,178,977 元
公司类型：股份有限公司(上市)
经营范围：电力、热力的生产、供应；送变电工程的施工及设备
的安装；项目投资；研究、生产光电产品；技术服务；商品批发与零
售，进出口业务。(以上项目不含前臵许可项目，后臵许可项目凭许
可证或审批文件经营)
明星电力的前身，是始建于 1926 年官绅合办的明星电灯公司。
解放后政府为了大力发展电力事业，分别于 1958 年、1978 年采取集
资入股方式兴建了龙凤、小白塔水电站。1985 年由遂宁县水电厂改
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明星电力拟转让所持华西证券有限责任公司法人股项目.评估报告
为遂宁电力公司。1988 年 1 月，成立遂宁电力股份有限公司。1993
年 12 月 31 日经国家体改委批准，更名设立为“四川明星电力股份有
限公司”。1997 年 6 月 27 日，经中国证监会批准，其公司的社会公
众股在上海证券交易所上市流通。上市后实施了两次配股，融资 4.9
亿元，配入优质资产 5,125 万元，目前形成了电力、天然气、自来水
产业的多元经营发展格局。至评估基准日，明星电力的股东及股权结
构如下表：
明星电力股东及股权结构一览表
股东名称 持股数量 持股比例(%)
四川省电力公司 65,069,997 20.07
遂宁兴业资产经营公司 18,486,534 5.7
遂宁金源科技发展公司 18,312,969 5.65
其它流通股东 222,309,477 68.58
合计 324,178,977 100
(二) 被评估证券所涉及的企业简介
企业名称：华西证券有限责任公司
注册地址：四川省成都市陕西街 239 号
注册资本：人民币 1,413,113,700.000 元
法定代表人：杨烔洋
企业性质：有限责任公司
经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活
动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；证
券投资基金代销；中国证监会批准的其他业务
1、历史沿革及发展状况
华西证券有限责任公司于 2000 年 6 月 26 日经中国证券监督管理
委员会证监机构字[2000]133 号文批准，由原四川省证券股份有限公
司与原四川证券交易中心合并重组、增资扩股成立，注册资本 14.13
亿元，注册地为四川省成都市。泸州老窖为第一大股东和实际控制人。
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目前公司出资人总数为 36 家，其中，泸州老窖集团有限责任公
司持股比例为 22.58%，是公司的第一大股东。其他大股东还包括华
能资本服务有限公司、泸州老窖股份有限公司、都江堰蜀电投资有限
责任公司、四川剑南春(集团)有限责任公司等。
华西证券拥有证券营业部 62 家，遍布四川、北京、上海、天津、
重庆、南京、广州、深圳、大连和杭州等地。目前，公司有多家营业
部在当地市场占有率排名靠前，其中，成都高升桥营业部市场占有率
排名稳居四川省第一，北京营业部在北京地区市场占有率排名前五，
深圳营业部在深圳的市场占有率中排名前十。公司投资银行总部的主
要办公地点在北京，证券研究业务和自营投资业务的办公地点在深
圳；公司还拥有两家全资子公司，专注期货业务的华西期货有限责任
公司及开展直投业务的华西金智投资有限责任公司。
华西证券倡导“助你成功，共享成果”的核心价值观，秉承专业
化、市朝的经营理念规范运作。多年来，无论市场变幻如何起伏跌
宕，华西证券凭着其强大的市场适应能力，一直保持强劲盈利发展势
头，是全国少有的连续 7 年持续盈利的证券公司，并已成为中国证券
行业具有相当竞争力的生力军队伍。
华西证券拥有正式在册员工 3,035 人，其中经纪业务人员 2,273
人，投行业务人员 71 人，投资业务人员 19 人，资产管理业务人员
32 人，研究人员 35 人，财务人员 99 人，信息技术人员 182 人，稽
核审计人员 13 人，合规和风控人员 74 人，登记结算人员 13 人，行
政综合人员 115 人，其他人员 109 人。员工年龄结构为：34 岁及以
下 2,100 人，35 岁至 50 岁 884 人，51 岁及以上 51 人。员工受教育
情况为：博士 15 人，硕士 271 人，本科 1,359 人，大专 1,158 人，
大专以下 232 人。
华西证券业务经营部门设有经纪管理总部、投资银行总部、资产
管理总部、固定收益总部、战略客户服务部，职能管理部门设有董事
会办公室、总裁办公室、党群工作办公室、人力资源部、计划财务部、
信息技术部、结算管理部、证券研究所、合规和风险控制总部、稽核
审计部、北京办事处、深圳办事处。
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华西证券境内子公司、分公司情况如下表：
名称 地址 设立时间 注册资本 负责人 联系电话
2008 年 4 月 29 日公司完成了成
立于 l993 年 3 月 20 日的成都
华西期货/有 成都市/青羊区/
大业期货经纪有限公司的全资 1.2 亿元 胡小泉 028—86286135
限责任公司 通惠门/路 3 号
收购/2008 年 7 月 22 日名称变
更为华西期货有限责任公
成都市高新区天
华西金智投资 府大道北段 1480
2010 年 5 月 31 日 1 亿元 杨炯洋 028-86113366
有限责任公司 号拉德方斯西楼
三楼 1 号
深圳市深南大道
华西证券有限
4001 号时代金融 分公司营业
责任公司深圳 2009 年 7 月 13 日 邢修元 0755-83025921
中心 18 楼 执照无此项
分公司
A/B/C/D/E/F/G/H
华西证券下辖 57 家证券营业部，其中四川省内 42 家，省外 15
家。具体分布如下：
序号 营业部名称 营业部地址
1 郫县东大街证券营业部 郫县郫筒镇东大街 119 号附 3 号
2 彭州西大街证券营业部 四川省彭州市西大街 5-13 号彭州大厦 3 楼
3 宜宾珙县滨河西街证券营业部 四川省宜宾市珙县巡场镇滨河西街北二段一号 1、2 楼
4 资阳广厦路证券营业部 四川省资阳市广厦路好莱坞商业广场三楼
5 眉山湖滨路证券营业部 四川省眉山市东坡区湖滨路南三段 140 号外滩枫景三楼
6 什邡东顺城街证券营业部 四川省什邡市方亭镇东顺城街 219 号
7 广州珠江东路证券营业部 广州市天河区珠江新城珠江东路 11 号 7 楼华西证券
8 大连港湾街证券营业部 大连市中山区港湾街 7 号
9 北京紫竹院路证券营业部 北京市海淀区紫竹院路 31 号华澳中心
10 杭州学院路证券营业部 杭州市学院路 99 号钱江科技大厦
11 成都陕西街证券营业部 四川成都市陕西街 239 号
12 乐山嘉定南路证券营业部 乐山市市中区嘉定南路 22 号
13 广安金广大道证券营业部 广安市思源大道 153 号
14 雅安朝阳街证券营业部 雅安市朝阳街 10 号朝阳大厦二楼
15 达州朝阳中路证券营业部 达川市朝阳中路华夏城市花园三楼
16 重庆万州高笋塘证券营业部 重庆市万州区高笋塘 2 号三楼
17 遂宁射洪证券营业部 射洪县太和大道南段
18 遂宁遂州南路证券营业部 遂宁市遂州南路 220 号
19 攀枝花新华街证券营业部 攀枝花市新华街 15 号东方新天地 D 座三、四楼
20 攀枝花大河北路证券营业部 攀枝花市东区大河北路 51 号大渡口市场三楼
21 南充涪江路证券营业部 南充市涪江路 117 号
22 自贡丹桂街证券营业部 自贡市汇东新区新汇广场
23 自贡五星街证券营业部 自贡市自流井区五星街 57 号
24 宜宾抗建路证券营业部 宜宾市抗建路 55 号
25 峨眉山名山路证券营业部 峨眉山市名山路东段 112 号
26 江油东大街证券营业部 江油市东大街北段 152 号
27 广汉湖南路证券营业部 广汉市湖南路购物中心北楼
28 重庆中山三路证券营业部 重庆市渝中区两路口中山三路 128 号投资大厦 16 楼
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序号 营业部名称 营业部地址
29 绵阳安昌路证券营业部 绵阳安昌路 33 号
30 深圳民田路证券营业部 深圳市福田区民田路新华保险大厦五楼
31 上海曲阳路证券营业部 上海市曲阳路 1 号华西证券大厦
32 天津友谊路证券营业部 天津友谊路 41 号大安大厦 A 座三层
33 成都高升桥路证券营业部 成都市高升桥路 9 号罗浮广场三楼
34 成都南一环路证券营业部 成都市南一环路 20 号
35 成都东一环路证券营业部 成都市成华区府青路一段 19 号二楼
36 成都西玉龙街证券营业部 成都市西玉龙街 10 号
37 夹江迎春东路证券营业部 夹江县漹城镇迎春东路 500 号二楼
38 三台恒昌路证券营业部 三台县恒昌路 70 号耀森花园 B 区二、三楼
39 达州渠县人民街证券营业部 达州市渠县人民街 23 号工会大厦 2 楼
40 广安武胜弘武大道证券营业部 广安市武胜县弘武大道 20 号县人民银行办公楼 2 楼
41 南充阆中天马寺街证券营业部 南充市阆中市天马寺街 14 号 3 楼
42 自贡富顺钟秀街证券营业部 自贡富顺县钟秀街东段 653 号富洲花园 C 区裙房 A 段 2 楼
43 乐山沙湾石龙街证券营业部 乐山市沙湾城区石龙街 22 号
44 雅安荥经康宁路证券营业部 雅安市荥经县康宁路东一段 94 号
45 广元利州东路证券营业部 广元市利州东路二段太平洋大厦二楼
46 巴中江北大道证券营业部 巴中市江北大道中段 56 号工商银行二楼
47 南充营山正西街证券营业部 营山县朗池镇正西街 81 号
48 自贡贡井长征大道证券营业部 自贡贡井区长征大道荣新贡院 1 号楼 2 楼
49 重庆云阳证券营业部 云阳县双江镇云江大道 1178 号 3 楼
50 重庆梁平证券营业部 梁平县梁山镇石马路 393 号 1 楼
51 青白江新河路证券营业部 成都市青白江区新河路 173 号酒店式公寓二层 5 号
52 泸州龙南路证券营业部 泸州市龙马潭区龙南路 66 号波士顿〃景上 1 栋 3 号 4 层
湖北省武汉市东湖开发区珞喻路吴家湾湖北信息产业大厦二
53 武汉珞喻路证券营业部
层
54 上海九亭大街证券营业部 上海市松江区九亭大街 368 弄 382 号 4 层
55 南京雨花台证券营业部 南京市雨花台区雨花东路 9 号 4 层
56 西昌长安东路证券营业部 西昌市长安东路 25 号 2 楼
57 北京通州北苑南路证券营业部 北京市通州区北苑南路 42 号院 6 号楼 1 层
备注：2011 年 4 月 26 日，证监许可[2011]595 号《关于核准华西证券有限责
任公司在湖北等地设立 5 家证券营业部的批复》设立序号 53-57 共 5 家营业部。
评估基准日华西证券前十大股东如下表：
序号 前十位股东名称 持股比例%
1 泸州老窖集团有限责任公司 22.58
2 泸州老窖股份有限公司 12.99
3 四川华能太平驿水电有限责任公司 9.2
4 都江堰蜀电投资有限公司 8.67
5 四川剑南春(集团)有限责任公司 8.49
6 四川省新力投资有限公司 5.54
7 华能资本服务有限公司 4.67
8 四川省宜宾五粮液酒厂 3.54
9 重庆市涪陵投资集团公司 3.54
10 浙江北辰投资发展有限公司 2.47
2、近几年公司财务状况
北京中企华资产评估有限责任公司 7
明星电力拟转让所持华西证券有限责任公司法人股项目.评估报告
近几年的资产负债情况及经营情况如下：
单位：万元
科目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012.8.31
资产总额 1,059,466.13 1,992,846.14 1,961,174.66 1,639,750.08 1,567,323.75
负债总额 820,643.67 1,651,324.21 1,538,553.03 1,027,699.35 946,338.69
净资产 238,822.46 341,521.92 422,621.62 612,050.73 620,985.05
营业收入 125,541.12 253,190.38 225,321.50 166,709.95 96,781.59
营业支出 63,108.04 121,273.69 97,115.14 91,270.44 55,052.58
利润总额 62,052.68 131,509.41 129,840.97 75,400.93 41,714.76
净利润 46,243.97 102,411.35 100,692.70 61,025.82 30,913.71
(三) 业务约定书约定的其他报告使用者
本报告仅供委托方暨产权持有人、与本报告涉及的经济行为有关
的当事方和国家法律、法规规定的评估报告使用者使用，不得被其他
任何第三方使用或依赖使用。
二、评估目的
本次评估目的，是为明星电力拟转让所持有的华西证券法人股股
票的行为，提供价值参考意见。
三、评估对象和评估范围
(一)评估对象
根据评估目的，评估对象是非上市公司法人股股票的市场价值。
(二)评估范围
评估对象所涉及的评估范围，是明星电力所持有的华西证券
27,734,600 股法人股股票，账面价值为 2,773.46 万元。
评估对象及范围与委托时要求的评估对象及范围一致。
(三)评估对象基本情况
本次评估的法人股，为华西证券成立时，明星电力作为发起人出
资，即发起人持股方式形成的。其股权出资证书登记情况为：
出资证书编号：010
出资日期：2000 年 4 月 24 日
北京中企华资产评估有限责任公司 8
明星电力拟转让所持华西证券有限责任公司法人股项目.评估报告
出资人：四川明星电力股份有限公司
出资额：2,773.46 万元
验资机构：四川华信(集团)会计师事务所有限责任公司
验资报告文号：川华信(2000)综字 002 号
确权机构：四川省第三律师事务所
被出资公司：华西证券有限责任公司
被出资公司登记日期：2000 年 7 月 13 日
被出资公司成立时注册资本：人民币 101,311.37 万元
明星电力所持华西证券法人股股数 27,734,600 股，占华西证券
成立时股本总额的比例为 2.74%，当时为华西证券的前 10 位股东之
列。2011 年 7 月，华西证券将注册资本增资至 1,413,113,700.000 元
人民币时，明星电力因当时正准备转让其法人股，则自原放弃了增
持华西证券的股份。目前，明星电力所持有的 27,734,600 股法人股占
华西证券增资后的股本总额的比例变为 1.9627%，列于华西证券的
前 10 位股东之外。
根据非上市公司法人股票交易的有关规定：非上市公司法人股
股票允许挂牌转让。
根据明星电力证实：以上法人股未设立抵(质)押等他项权利。
四、价值类型及其定义
根据评估目的，确定本次评估对象的价值类型为市场价值。
市场价值是指自愿买方和自愿卖方，在各自理性行事且未受任何
强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计
数额。
五、评估基准日
本报告的评估基准日为 2012 年 8 月 31 日。
评估基准日是由委托方确定的。
六、评估依据
(一) 经济行为依据
北京中企华资产评估有限责任公司 9
明星电力拟转让所持华西证券有限责任公司法人股项目.评估报告
明星电力拟转让所持华西证券法人股的董事会第八届十次会议
决议。
(二) 法律法规依据
1．《中华人民共和国企业国有资产法》；
2． 国务院 1991 年 91 号令《国有资产评估管理办法》；
3． 原国家国有资产管理局国资办发[1992]36 号《关于印发的通知》；
4． 国务院 2003 年 378 号令《企业国有资产监督管理暂行条例》；
5． 国务院国有资产监督管理委员会《企业国有资产评估管理暂
行办法》(国务院国资委 12 号令)；
6． 国务院国有资产监督管理委员会国资委产权[2006]274 号《关
于加强企业国有资产评估管理工作有关问题的通知》；
7．《财政部关于实行资产评估准则有关制度衔接问题的通知》
(财企[2008]343 号)；
8． 财政部 2007 年 47 号令《金融企业国有资产评估监督管理暂
行办法》；
9． 中国证券监督管理委员会[2008]24 号公告《关于规范控股、
参股期货公司有关问题的规定》；
10． 中国证券监督管理委员会[2008]21 号《关于进一步规范证
券营业网点的规定》；
11． 其它相关的法律法规文件。
(三) 评估准则依据
1. 《资产评估准则——基本准则》(财企[2004]20 号)；
2. 《资产评估职业道德准则——基本准则》(财企[2004]20 号)；
3. 《资产评估准则——评估报告》(中评协[2007]189 号)；
4. 《资产评估准则——评估程序》(中评协[2007]189 号)；
5. 《资产评估准则——业务约定书》(中评协[2007]189 号)；
6. 《资产评估准则——工作底稿》(中评协[2007]189 号)；
7. 《资产评估价值类型指导意见》(中评协[2007]189 号)；
北京中企华资产评估有限责任公司 10
明星电力拟转让所持华西证券有限责任公司法人股项目.评估报告
8. 《资产评估准则——企业价值》(中评协[2011]227 号)；
9. 《企业国有资产评估报告指南》(中评协[2011]230 号)；
10. 《评估机构业务质量控制指南》(中评协[2010]214 号)；
11. 中国注册会计师协会《注册资产评估师关注评估对象法律权
属指导意见》(会协[2003]18 号)；
12. 其他相关准则及技术规范。
(四) 权属依据
1． 持股证书；
2． 其他产权证明文件。
(五) 取价依据
1． 证券交易所公布的上市公司、非上市公司法人股股票交易的
有关信息；
2． 证券交易所公布的上市公司近几年及基准日的财务信息；
3． 华西证券近几年及在评估基准日审计后的财务报告；
4． 评估人员取得的其他相关评估资料。
(六) 其他参考资料
1. 国家有关部门颁布的统计资料和技术标准资料，以及评估机
构收集的其他有关资料；
2. WIND 资讯网公布的相关信息；
3. 北京中企华资产评估有限责任公司信息库查询信息。
七、评估方法
(一)评估方法的选择
资产评估的方法主要有资产基础法(成本法)、收益法和市场法。
注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估对象、价值类
型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法三种资
产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法。
北京中企华资产评估有限责任公司 11
明星电力拟转让所持华西证券有限责任公司法人股项目.评估报告
成本法也称资产基础法，是指在合理评估企业各项资产价值和负
债的基础上确定评估对象价值的评估思路。
收益法是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评
估对象价值的评估思路。
市场法是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行
比较，确定评估对象价值的评估方法。
本次评估对象为非上市公司法人股股票，其股票发行企业为证
券公司——华西证券。此类企业的盈利途径主要为买卖证券获取差
额利润及提供证券交易平台获取证券交易的服务费。证券公司的股
权价值主要决定于证券交易市场的活跃程度、证券市场的预期及拓
展的业务种类，而不是证券公司现有资产的重臵，故不适宜采用成
本法评估。
证券公司经营业绩与资本市场高度相关，2011 年，在经纪业务
全行业大缩减的背景下，证券公司的营业收入、净利润均出现了大
幅下滑，凸显出了全行业“靠天吃饭”的格局。而目前在我国经济
增长方式转变的宏观背景下，证券公司的业务正处于转轨阶段，其
既面临证券市场的观望、徘徊局面，又面临拓展新业务以保持公司
持续盈利的挑战，致使，证券公司未来的经营格局和盈利模式等存
有较多不确定性。在这种情况下，仅以评估对象所涉及的证券公司
历史经营数据来预测其未来盈利走势，难免存在评估人员的主观臆
断。因此，也不适宜采用收益法进行评估。
鉴于以上情况，本次评估采用市场法。市场法是以现实市场上
的可比参照物来评价评估对象的现行公平市场价值的评估方法。其
具有评估角度和评估途径直接、评估过程直观、评估参数源于市
尝评估结果说服力较强的特点。市场法的评估技术操作途径又分
为上市公司比较法和交易案例比较法。
1、上市公司比较法，基本评估思路如下：
上市公司比较法，是通过获取并分析可比上市公司的经营和财
务数据，计算适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础
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上，确定评估对象价值的具体方法。该方法要求比较对象应当是公
开市场上正常交易的上市公司，评估结论应当考虑流动性对评估对
象价值的影响。具体思路如下：
(1)分析被评估企业的基本状况。主要包括其所在的行业、经
营范围、规模、财务状况等。
(2)确定可比上市公司。参考企业应在营运上和财务上与被评
估企业具有相似的特征，这是选择参考企业的基本原则。
(3)分析、比较被评估企业和可比企业的主要财务指标。主要
包括 涉及资产管理规模、经营能力、盈利能力、风险管理能力、创
新能力等 多方面的财务指标。
(4)对可比企业选择适当的价值乘数，并采用适当的方法对其
进行 修正、调整，进而估算出被评估企业的价值乘数。
(5)根据被评估企业的价值乘数，在考虑缺乏市场流通性折扣
的基础上，最终确定被评估企业的股权价值。
2、交易案例比较法评估基本思路
交易案例比较法与参考企业比较法基本评估思路是一致的，区别
是 参考企业比较法通过对参考企业的资本市场表现及经营和财务数
据进行分析，计算适当的价值比率，而交易案例比较法则是通过分析
与被评估企业处于同一或类似行业的公司买卖、收购及合并案例数据
进行分析，计算适当的价值比率。
采用市场交易案例比较法评估非上市公司股权价值的关键，是如
何选择可比企业、如何选择最佳比率及如何调整可比企业与被评估证
券所涉及的企业之间的差异等。其中：
(1)可比交易案例选择的依据
1)基于企业自身特性的视角选择可比交易案例。即应选择经营规
模、盈利能力、增长潜力和风险相似的企业。
2)基于企业环境因素的视角选择可比企业。即选择的可比企业应
具备与被评估证券所涉及的企业相似的外部环境因素。
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(2)最佳比率的选择
市场法使用多种比率，这些比率大体可以分为基于赢利、账面价
值、收入和基于行业这四种类型。
选择比率的路径通常有两种：
1)直接根据被评估股权所涉及的企业特征和所处行业，选择与其
股权价值相关性较高的比率，如制造业企业的股权价值，则较适用基
于赢利的比率。
2)采用统计分析的方法，对被评估股权所涉及的企业所在行业的
各种比率分别进行统计分析，衡量比率在同行业中所具有的功效尺
度。选择具备与其股权价值关联度较高比率，则是适用于评估该类资
产价值的比率。
(3)比较因素的调整
市场法的运用是建立在相对可比的基础之上的。所选择的交易案
例与被评估股权所涉及的企业之间，可能存在不适宜进行比较的差异
因素，如：是否控股股权交易、交易日证券市场背景、交易方式、法
人股对应公司间的差异等，需要对这些差异进行调整。在调整前，主
要通过对这些差异进行客观详尽的调查研究，运用科学方法对这些差
异进行量化。
3、根据上市公司比较法和可比交易案例比较法分别计算出结果，
选认适的评估结果作为评估结论。
(二)评估计算模型
根据评估对象特点及可获评估资料，本次采用上市公司比较法和
可比交易案例比较法分别进行评估，计算模型为：
1、上市公司比较法
在上市公司比较法的评估思路下，根据评估对象所处行业特点，
本次评估采用市净率(PB)估值模型对持有的华西证券的股权价值
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进行评估。
评估公式为：
股权价值=目标公司 PB ×目标公司每股账面净资产×持股数
其中：目标公司 PB=修正后可比公司 PB 的加权平均值=∑可比公
司 PB ×可比公司 PB 修正系数×可比公司所占权重
可比公司 PB 修正系数=∏影响因素 Ai 的修正系数
影响因素 Ai 的修正系数=目标公司系数/可比公司系数
2、交易案例比较法
根据近期发生的同类公司的法人股交易价格及其市净率，结合
影响其交易价格的因素，如是否控股股权交易、交易日证券市场背
景、交易方式、法人股对应公司间的差异，对交易时的市净率进行
修正，经分析计算后，合理确定华西证券的股权价值。评估的基本
公式为：
股权评估值=比准市净率×被评估股权所涉及的企业在评估基准
日的净资产×持股数
N
比准市净率= 1/N * PB
I 1
i * YSi1 * YSi2 * YS i 3 * YS i 4
式中：
N—— 可比股权交易案例数
PBi——可比股权交易的市净率
YSi1——交易日期修正系数
YSi2——是否控股股权转让修正系数
YSi3——交易方式修正系数
YSi4——企业差异调整修正系数
八、评估程序实施过程和情况
我公司评估人员于 2012 年 9 月 20 日至 10 月 25 日，对评估范围
涉及的资产进行了清查评估。主要评估程序实施过程和情况如下：
(一) 接受委托
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在与委托方就评估业务中的评估目的、评估对象、评估范围及评
估基准日等基本事项洽谈、沟通的基础上，签订了评估业务合同书。
在明确评估业务各方的权利、义务后，与委托方协商拟定了相应
的评估计划。
(二) 前期准备
1. 拟定评估方案
2. 组建评估团队
3. 实施项目培训
(1)对产权持有单位人员培训
为使产权持有单位及评估对象所涉及的企业的财务、资产管理等
人员理解并做好资产评估材料的准备工作，确保评估申报材料的质
量，我公司准备了针对本评估项目的有关培训材料，对产权持有单位
和评估对象所涉及的企业的相关人员进行了培训，并派专人对资产评
估材料的具体内容及要求等问题进行解答。
(2)对评估人员培训
为了保证评估项目的质量和提高工作效率，贯彻落实拟定的资
产评估操作方案，我公司对项目团队成员讲解了项目的经济行为背
景、评估对象特点、评估技术思路和具体操作要求等。
(三) 现场调查
评估人员于 2012 年 9 月 20 日至 2012 年 9 月 28 日，在对有关资
产权属核实的基础上，通过核查评估资料、在公开信息网上查询、与
委托方、华西证券有关人员座谈等方式，对被评估法人股股权所涉及
的企业的经营情况、资产及财务状况、证券经营行业的发展状况、同
类证券近期交易情况等，进行了全面调查和了解。
(四) 资料收集
评估人员根据评估项目的具体情况进行了评估资料收集，包括直
接从市场等渠道独立获取的资料，从评估委托方、被评估法人股股权
所涉及的企业等获取的资料，以及从政府部门、有关专业机构等获取
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的资料，并对收集的评估资料进行了必要的分析、归纳和整理，形成
资产评定估算的依据。
(五) 评定估算
评估人员针对评估对象的具体情况，根据确定的评估方法，选取
相应的公式和参数进行分析、计算和判断，形成了初步评估结论。项
目负责人对初步评估结论进行汇总，撰写并形成评估报告草稿。
(六) 内部审核
项目组在完成评估报告一审后，将报告初稿提交我公司进行各级
审核。其中部门二级审核、评估报告审核委员会的三级审核及我公司
业务主管领导的最终审核。完成以上审核程序后，将报告及评估结果
与评估委托方进行汇报、沟通，根据其反馈意见，在不影响评估师独
立判断的情况下，对评估报告进行必要修改和完善，形成正式评估报
告则提交委托方。
九、评估假设
本评估报告分析估算采用的假设条件如下：
(一) 假设明星电力所持华西证券法人股股权的产权无争议并具
备公开交易的条件；
(二) 假设宏观政治、经济、社会环境基本稳定；国内利率、税
负、物价、产业政策保持相对稳定；
(三) 假设华西证券在评估基准日后仍然按现有规模和经营方向
持续经营，且无不可抗力造成其持续经营的重大不利影响；；
本评估报告评估结论在上述假设条件下在评估基准日时成立，当
上述假设条件发生较大变化时，签字注册资产评估师及本评估机构将
不承担由于假设条件改变而推导出不同评估结论的责任。
十、评估结论
根据以上评估工作得出评估结论如下：
明星电力所持有的华西证券 27,734,600 股法人股股票，账面价值
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为 2,773.46 万元，在评估基准日 2012 年 8 月 31 日的每股价值为 5.06
元/股，评估值为 14,046.46 万元，评估增值 11,273.00 万元，增值率
为 406.46%。
十一、 特别事项说明
1. 明星电力在实施有关法人股转让时，应遵循国家现行的公司
法，充分关注有关交易行为的法定限制条件；
2. 评估报告使用者应关注评估报告结论成立的假设条件。
十二、 评估报告使用限制说明
(一) 本评估报告只能用于报告中载明的评估目的和用途；
(二) 本评估报告只能由报告载明的报告使用者使用；
(三) 本评估报告系资产评估师依据国家法律法规出具的专业性
结论，在评估机构盖章，注册资产评估师签字后，方可正式使用；
(四) 本评估报告的全部或者部分内容被摘抄、引用或者被披露
于公开媒体，需评估机构审阅相关内容，法律、法规规定以及相关
当事方另有约定除外；
(五) 本评估报告所揭示的评估结论仅对本项目对应的经济行为
有效，评估结论使用有效期为自评估基准日起一年。
十三、 评估报告日
本评估报告提出日期为 2012 年 10 月 25 日。
法定代表人：孙月焕
注册资产评估师：周跃龙 注册资产评估师：黄超惠
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. 二〇一二年十月二十五日
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评估报告附件
附件一、 经济行为文件；
附件二、 委托方暨产权持有单位法人营业执照复印件；
附件三、 有关资产权属产权证明文件；
附件四、 委托方暨产权持有方承诺函；
附件五、 评估师承诺函；
附件六、 北京中企华资产评估有限责任公司资产评估资格证书
复印件；
附件七、 北京中企华资产评估有限责任公司证券业资质证书复
印件；
附件八、 北京中企华资产评估有限责任公司营业执照副本复印
件；
北京中企华资产评估有限责任公司 19(交易所)
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