机构观点:成交额增量来自何处? 从板块、指数和行业层面,中小盘和周期行业贡献较多:1)与年初相比,近期对成交额增量贡献较大的板块是主板,创业板的贡献有所下降;2)宽基指数层面,主要增量贡献来自中小盘为主的中证500、中证1000以及市值更小的公司,沪深300贡献下降;3)行业方面,周期行业整体贡献最为显著,对成交额增量贡献最多的是基础化工和有色金属,热门成长赛道除了电力设备及新能源以外,其它行业对成交额贡献整体下降,六大强周期行业成交额占比由年初不足15%提升至近期25%;4)市场成交额集中度明显下降,成交额前100公司的交易量占比由年初最高的38%下降至30%,可能对于行情持续性有利。从投资者维度:1)两融、北上资金交易额占比下降;2)结合近期市场风格、投资者偏好和公募基金发行量推测,公募基金、险资和社保基金等主流机构投资者成交占比可能也在下降;3)基于新增投资者数量增加、私募基金证券管理规模今年增长约45%等数据和市场特征,我们预计对成交额增量贡献较大的可能是个人投资者和私募基金,量化私募规模增长也有贡献。 本轮成交额上升对投资的含义 从短期看,本轮换手率上升相比历史更缓慢。若以3%作为高换手率界线,历史上可比的持续高换手区间共有7个,均对应牛市或者短期急涨急跌,本轮换手率提升相对温和,市场也并未出现全面过热的现象,且成交额集中度下降,在没有外生冲击的情况下,投资者集中兑现收益导致急跌的概率较低,我们当前“均衡配置”的建议也较为适用。从长期来看,市场活跃度提升的背后可能是居民家庭配置拐点的到来。我们在《未来五年,十大趋势》的报告中指出金融领域的重要趋势是“未来居民资产配置进一步向金融资产倾斜,资产管理、财富管理大扩容,国际化配置需求强化”。考虑到中国居民家庭资产体量大、影响广泛,我们估计这一变化将对资本市场、资产管理、财富管理、资本账户及国际资产配置带来较为明显的影响,较为直接的是,中国资产管理行业及财富管理行业将经历快速增长。近期券商表现平淡可能与经纪业务收入增速放缓、占比下降且周期性特征被充分认知有关,我们更看好在资产/财富管理领域前瞻性布局的龙头券商的结构性机会,淡化板块整体行情的预期。 |
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