券商观点：7月21日以来，A股成交额已连续38个交易日超过1万亿元，持续的高成交量也引发投资者对市场是否过热的关注。

　　我们认为，随着股票市场本身的增值，以及近年IPO和再融资带动上市公司数量和股本扩张，A股自由流通市值也逐年提升并已突破40万亿元。历史上A股自由流通市值对应的换手率具有均值回归的特征，以2.57%的历史换手率均值所计算的理论成交额已突破1万亿元，我们估计万亿元可能是A股成交的新均衡水平。

　　从短期看，本轮换手率上升相比历史更缓慢，市场也并未出现全面过热的现象，市场表现可能相比以往高换手率时期更平稳，也更适用均衡配置的策略；从长期看，市场活跃度提升的背后可能是居民家庭配置拐点的到来。考虑到中国居民家庭资产体量大、影响广泛，我们预计中国资产管理行业及财富管理行业将经历快速增长。

　　摘要

　　持续万亿元的成交量意味着市场偏热了吗？7月21日以来，A股成交额已连续38个交易日超过1万亿元，我们认为有望打破历史上最长的连续43个交易日万亿元成交（2015年5-7月）的纪录。经验上情绪过热可能是调整前兆，也引发较多投资者关注，近期持续的高成交量是否代表明显的情绪过热？

　　高成交额背后的逻辑：市场扩张可能使万亿元成交量成为新常态

　　历史换手率均值是良好的参考指标，其所对应的A股合理成交额已突破1万亿元。我们在2020年7月发布的《为什么券商可能会继续引领“老经济”板块》已阐述了随着市场自由流通市值的扩张，相对历史较高的成交量可能持续较长时间的逻辑。除了股票市场本身的增值，近年IPO和再融资也带动上市公司数量增加和股本扩张，A股自由流通市值逐年提升并已突破40万亿元。历史上A股自由流通市值对应的换手率具有均值回归的特征，以2.57%的历史换手率均值所计算的理论成交额已突破1万亿元，因此近期连续38个交易日成交突破万亿元可能是正常现象，并非类似2015年的情绪亢奋期。股票市场扩容还得到了货币供应量增长的支撑，A股的自由流通市值以及日均成交额与M2的比值同样有均值回归特征，考虑到资本市场发展速度加快，未来市场扩张可能快于货币供应量扩张，意味着活跃的成交额同时得到底层货币和资本市场加速发展的双重支撑。

　　近期市场成交活跃，但相比情绪过热仍有距离。我们测算的A股换手率（10日滚动）最新水平为3.76%，处于2006年以来88%的分位，反映成交相对活跃但相比历史上的情绪过热仍有距离（例如2019年3月和2020年7月超过4.5%，2014-2015年6-7%）。而且本轮换手率抬升相对缓慢，与历史上资金快速进出造成的急涨也不相同。历史上单日5%以上的换手率可能反映情绪过热且有回调风险，如果后续市场成交额进一步上升至单日2万亿元（或持续高于1.8万亿元）可能相对值得警惕。