券商10月12日评级研报内容摘要：预计爱玛科技公司2021/22/23 年EPS 为1.56/2.24/2.74 元，现价对应PE 为24.1/16.8/13.7倍。公司享受行业格局出清下的龙头优势，我们给予爱玛科技2022 年25 倍PE，得到目标市值225 亿元，对应目标价56 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险因素：新国标执行力度不及预期；价格战持续时间及力度高于预期；新进入者对格局影响高于预期；新产品推广不及预期。

　　公司是全国领先的电动两轮车品牌商之一，市场占有率长期处于国内前二，2020 年市占率近2 成。疫情刺激、超标车替换及新业态发展正在助推行业成长，预计近3 年国内市场规模将抬升至5500 万辆量级，同时行业格局持续出清，集中度加速提升，全行业2020 年CR5 达67%。作为行业龙头，公司注重渠道拓展、研发能力提升，深耕品牌建设、提升服务质量，提前布局千亿充换电服务市场，公司市占率及业绩正加速提升，盈利能力亦有巨大弹性。考虑到公司龙头地位稳固、产品附加值提升，给予2022 年25 倍PE，对应目标价56元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　稳居国内前二，销量、营收持续增长。公司系中国最早的电动两轮车品牌商之一，市占率长期处于国内前二。其营收主要集中于国内市场，近3 年国内收入占比约99%。2021 年上半年公司营收73.1 亿元， 同比增长24.4%，其中电动自行车及电动两轮摩托车分业务收入占比分别为43%和49%。得益于市场整体需求爆发、政策驱动下行业集中度提高以及自身产品竞争力，公司业绩持续增长，连续4 年实现高于15%的营收增速。自2017 年以来，公司主营业务毛利率水平总体保持稳定在10%以上。截至2021 年中报发布日公司实际控制人合计持股71.07%，股权稳定且集中。

　　市场需求多维度拓展，龙头份额加速集中。一方面，受政策驱动的更替需求、共享电单车投放、外卖拉动以及后疫情时代出行习惯改变等多因素加持，行业规模显著增长，我们预计2023 年行业整体销量将抬升至 5500 万辆水平。另一方面，新国标提高准入壁垒与技术壁垒，加速行业尾部产能出清；此外“一车一票”与“电动车不上楼”等严格规定相继落地，在生产和使用端限制非国标车，为加速推进新国标创造充分管理空间，共同作用加速提升行业集中度。据中国自行车协会数据，雅迪/爱玛的合计市占率从2019 年的32.3%提升至2020年的46.7%，全行业2020 年CR5 已提升至67%。公司常年稳居市场前二，市占率优势明显，预计将持续享受行业高景气下的龙头红利。