券商2022年1月11日评级内容摘要：2021 年兴业银行盈利增长大幅改善，资产质量持续向好，公司战略有定力，不断推动“商行+投行”业务布局，经营成效显著，业绩的高增长有望延续。考虑到公司2021 年盈利增长好于预期，上调预计公司2021/22 年EPS 为3.77/4.40 元（原值3.44/3.95 元），考虑到公司业绩高增有望持续，给予公司2022 年0.76xPB 估值，即24.50 元的目标价，维持“增持”评级。

　　风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化。

　　营收稳健，盈利高增。兴业银行2021 年营业收入同比+8.91%（前三季度同比+8.08%），归母净利润同比+24.10%（前三季度同比+23.45%），营收及利润增速在三季度基础上继续提升。1）收入端贡献：公司2021Q4 单季营收同比+11.36%（2021Q1-Q3 单季营收同比分别+10.75%/+7.10%/+6.43%），四季度单季营收增速加快，推测为息差逐步企稳改善。2）拨备端贡献：公司2021Q4 计提减值损失为148.86 亿元，同比减少10.89%，资产质量持续改善带来信用成本节约，拨备计提力度收敛贡献盈利。

　　资产负债稳步扩张，信贷投放回暖。2021 年末公司总资产8.60 万亿元，总负债7.91 万亿元，较三季度末环比分别+1.23%/+1.07%，其中贷款/存款环比分别+2.66%/+2.38%，我们预计公司2021Q4 信贷投放回暖，生息资产结构有所改善。在当前实体信贷需求不足的背景下，兴业银行“商行+投行”战略布局更能彰显资产投放优势，此外公司绿色金融的前瞻性布局可贡献大量优质信贷资产。

　　资产质量改善，拨备持续夯实。2021 年末公司不良贷款率较三季度末继续下降0.02pct 至1.10%，较去年末下降0.15pct，已达到2014Q4 以来的最低水平，资产质量改善明显。拨备覆盖率较三季度末环比提升5.67pcts 至268.73%，较去年末大幅提升49.9pcts，同样达到2014Q3 以来的最优水平，风险抵补能力持续上升。