紫江企业（600210）

事件概述

公司 2021 年年报， 2021 年全年公司实现营收 95.29 亿元，同比增长 13.2%；归母净利润 5.53 亿元 ，同比下滑2.13%；扣非后归母净利为 5.33 亿元，同比下滑 0.51%。单季度 看 ， 2021 年 Q1/Q2/Q3/Q4 分 别 实 现 营 收22.54/26.17/24.02/22.56 亿元，同比增长 21.59%/2.12%/-5.86%/55.58%；分别实现归母净利润 1.24/2.06/1.00/1.23 亿元，同比增长 191.61%/-0.05%/-47.66%/-1.63%。

判断：

收入端： 大部分业务均快速增长

公司传统业务继续巩固市场份额并积极开拓新客户。报告期内，公司实现了可口可乐系统业务增长，扩大了蓝月亮的供应品类，与光明、蒙牛、卡士等新合作项目均顺利投产。 同时，公司还开拓了元气森林、喜茶、正新、大窑、奈雪等新兴品牌客户群体。具 体分产品看， 公司 PET 瓶及瓶胚、 皇冠盖及标签、 彩色纸包装印刷、 OEM 饮料以及塑料防盗盖业务分别实现了

15.8/14.2/17.34/7.96/5.03 亿元营收，同比增长了15.7%/29.82%/14.23%/24.53%/20.34%。 公司新材料业务也保持着快速的增长， 其中铝塑膜业务实现了约 3.65 亿的营收且增速最快，达到了 58.11%。

利润端： 原材料价格上涨等因素导致利润率下滑

盈利能力方面， 公司 2021 年毛利率同比下滑了 0.16pct 至21.2%，净利率同比下滑了 0.74pct 至 6.32%。 具体分产品看，公司铝塑膜产品的毛利率下滑了 2.75pct 至 32.44%，皇冠盖及标签产品的毛利率下滑了 2.54pct 至 12.65%，彩色包装印刷产品毛利率下滑了 1.86pct 至 20.57%，快速消费品商贸的毛利率则下滑了0.61pct 至 9.33%。而 PET 瓶及瓶胚的毛利率则提升了 3.95pct至 32.22%。公司整体毛利率的下滑主要是由于原材料价格的上涨以及土地增值税大幅增加所致。

费用方面， 2021 年公司费用率为 12.77%，同比下降了0.13pct。其中销售费用率为 2.3%，同比下滑了 0.29pct。管理费用率为 6.17%，同比下降了 0.01pct（去年同期还有社保减免）。财务费用率为 1.17%，同比下滑了 0.31pct，而研发费用率同比提升了 0.49pct 至 3.13%，主要系公司增加了研发的投入，导致了材料投入的增加。

引入 ATL 和比亚迪作为战略投资者，公司铝塑膜业务量价齐升

公司子公司紫江新材料已与 ATL、比亚迪、鹏辉能源、多氟多等知名厂商建立了稳定的合作关系，并于 2021 下半年分别引入 ATL 和比亚迪两家在 3C 和动力电池行业的头部企业成为紫江新材料的战略投资者。 2021 年初，紫江新材料进入比亚迪 DMi 刀片电池供应链，开启国内软包锂电材料在方形锂电池中的应用场景。 公司全年铝塑膜销量达到 2，216.8 万平米，较 2020 年增长 48.8%，其中动力储能软包锂电池用铝塑膜销量占比达到 55%。 同时，公司铝塑膜产品的销售价格与去年同期比也上涨了 5.5%。目前公司铝塑膜设计产能达到了 3660 万平米，产能利用率达到了 70.9%。 我们认为公司未来将充分抓住行业机遇，把握技术领先优势，加速巩固市场地位，以技术为驱动，扩大产品市场国产替代的份额，通过客户合作及产品经验的丰富，持续挖掘各细分领域客户需求并进行持续技术升级及产品迭代。

投资建议

我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。 公司 2004 年开始组建铝塑膜团队，是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。 考虑到公司 2021 年营收增速略超我们预期， 我们上调公司 2022/2023 年营收 103.69/122.47亿元的预估至 105.71/122.82 亿元， 2024 年营收为 141.64 亿元。 同时考虑到目前大宗商品价格持续处于高位，对公司未来的盈利能力可能造成部分负面影响，下调公司 2022/2023 年EPS 0.51/0.63 元的预估至 0.41/0.50 元， 2024 年 EPS 为 0.61元。 对应 3 月 18 日的收盘价 6.22 元/股， PE 分别为15.31/12.35/10.19X。 维持公司“买入”评级。

风险提示

1）宏观经济波动导致下游需求不及预期； 2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降； 3）新兴业务开拓不及预期。