第一金融网主办
»您现在的位置: 第一金融网 >> 股票 >> 市场数据 >> 正文

存货周期已至底部 股市驱动逻辑将切换至经济增长

2017/1/10 16:36:09  文章来源:微信公众号中信宏观研究  作者:诸建芳 王…
文章简介:● 历史经验表明,大部分国家具有3-5年的存货周期。● 对宏观经济和资本市场的含义:(1)经济增长:存货周期已至尾部,未来将进入反弹期间,这将对经济增速形成支撑。如果经济增长目标更加具有弹性,经济则会出现自然出清,则距离中国经济的底部区域

  要点

  ● 历史经验表明,大部分国家具有3-5年的存货周期。中国具有显著的时间跨度为3-5年的存货周期。从历史数据来看,2000年以来总共经历五轮显著的存货周期(2000-2002、2003-2006、2006-2009、2010-2014、2014-2016),每轮周期时间跨度3-5年。美国也具有典型的3-5年的存货周期。从1993年至今,美国经历了共9轮存货周期(1993-1997、1997-1999、1999-2002、2002-2004、2004-2006、2006-2007、2008-2010、2010-2013、2013-2016),部分存货周期短至2年,大部分存货周期在3-5年。日本也有典型的3-5年的存货周期。1990年至今,日本经历了8轮存货周期(1991-1993、1993-1997、1997-1999、1999-2002、2002-2006、2007-2010、2010-2014、2014至今),除个别周期时间跨度短至2年外,每轮周期时间跨度也大致在3-5年。韩国也具有一个典型的3-5年的存货周期。综上所述,不论是中国,还是美国、日本、韩国等发达国家,3-5年的存货周期在很多国家都存在。少部分存货周期短至2年,大部分存货周期都在3-5年,1990至今的数据均满足这一规律。

  ● 中国已至存货周期尾部,反弹可期。三大证据表明中国这轮存货周期已至尾部:(1)从2013年年中开始的这轮存货周期已经有4年之久,从存货周期的时间跨度上来讲已经接近尾声,一般存货周期的时间跨度不会超过5年;(2)2016年工业企业产成品存货累计同比连续7个月负增长,从中国存货的历史数据来看,这意味着存货“去化”已经接近尾声,因为存货负增长表明存货周期已至底部区域,而且历史上每轮存货周期在底部区域持续时间都不会很长;(3)中国目前仍然具备5-6%的中长期潜在经济增速,目前的存货增长速度与潜在经济增速严重偏离,客观上有一个“均值回归”的过程,这也会导致存货有一个向上的周期。中国经济将逐渐进入“补库存阶段”:可以预计的是2017年上半年,最晚下半年,中国存货将开始逐渐进入补库存阶段。

  ● 宏观经济和资本市场的含义:(1)经济增长:存货周期已至尾部,未来将进入反弹期间,这将对经济增速形成支撑。结合其他经济周期所处阶段来看,中国经济目前已经告别经济增速大幅滑落的阶段,制造业和民间投资将逐渐进入底部区域,GDP增速在5-6%的区间形成很强的支撑。未来5-10年中国仍然具备5-6%的中长期潜在经济增速。(2)通胀:未来中国潜在通胀水平(以GDP平减指数衡量)也逐渐回升。总需求的回落逐渐收敛,总供给大于总需求的矛盾逐渐化解,中国逐渐告别这一轮通缩最严重的周期,未来通胀水平中枢将会逐渐抬升。(3)货币政策:短期受到房地产泡沫、资产泡沫和汇率贬值的制约,货币政策边际大幅改善的可能性不大;长期由于中国经济告别增速大幅滑落的阶段,而通胀水平将会回升,因此从长期来看货币政策流动性大幅改善的可能性也逐渐消失。(4)企业盈利:一方面,总供给严重大于总需求的阶段将逐渐缓解,通胀环境也有所改善,这有利于盈利改善;另一方面,企业进入主动补库存阶段,也有利于盈利的改善。(5)债券市场:2.6%可能是这一轮周期10年期国债收益率的底部,债券市场收益率想再创新低比较困难。(6)股票市场:流动性驱动股市的逻辑将发生根本性变化,未来驱动逻辑将切换至经济增长。如果经济增速稳定在在6.5%左右,一方面,6.5%的经济增速很大程度上需要基建来支撑,经济不能由市场驱动出现自然出清,经济增速客观还需要进一步回落;另一方面,由于潜在经济增速不断下滑,最后将产生正的产出缺口,通胀将抬头,货币政策边际上将会收紧,这样股市很难走出大的独立行情。如果经济增长目标更加具有弹性,经济则会出现自然出清,则距离中国经济的底部区域将会不远,这将会对于股市更加有利。

  何为存货周期

  存货周期称之为“基钦周期”,基钦周期又称“短波理论”。1923年英国的约瑟夫基钦从厂商生产过多时,就会形成存货,就会减少生产的现象出发,他在《经济因素中的周期与倾向》中把这种2到4年的短期调整称之为“存货”周期,人们亦称之为“基钦周期”。

  他认为经济周期有大小两种。资本主义的经济周期只有3-5年,周期平均长度约40个月。基钦根据美国和英国1890年到1922年的利率、物价、生产和就业等统计资料从厂商生产过多时就会形成存货、从而减少生产的现象出发,把这种2-4年的短期调整称为“存货”周期,在40个月中出现了有规则的上下波动发现了这种短周期。

  存货周期对于经济的影响在于:当存货较高时,需要去库存,会抑制产出和投资,当去存货开始时,产量和投资都会下降;当存货较低时,需要补库存,会刺激产出和投资,当补库存开始时,产量和投资都会上升。因此,当经济处于去库存阶段时,经济增速往往会下行;当经济处于补库存阶段时,经济增速往往会回升。

  根据库存量的变化和原因可以将库存周期划分为四个阶段:被动补库存、主动去库存、被动去库存和主动补库存。当经济处于被动补库存阶段时,市场需求已经开始下降、厂商生产还未收缩,呈现销售下滑、库存上升、经济类滞胀的特征;当经济处于主动去库存阶段时,厂商认识到市场需求下降、预期销售还会下滑而主动减少库存,经济衰退;当经济处于被动去库存阶段时,经济开始转暖复苏、市场需求回升,厂商库存来不及增加、在销售增长情况下库存下降;当经济处于主动补库存阶段时,市场需求上升,厂商预期销售还会上升而主动增加库存量、经济走向过热。

  历史经验表明,大部分国家具有3-5年的存货周期中国具有显著的时间跨度为3-5年的存货周期。从历史数据来看,2000年以来总共经历2000-2002、2003-2006、2006-2009、2010-2014、2014-2016五轮显著的周期,每轮周期时间跨度3-5年。

  美国也具有典型的3-5年的存货周期。从1993年至今,美国经历了1993-1997、1997-1999、1999-2002、2002-2004、2004-2006、2006-2007、2008-2010、2010-2013、2013-2016共9轮周期,部分存货周期短至2年,大部分存货周期在3-5年。

  日本也有典型的3-5年的存货周期。1990年至今,日本经历了1991-1993、1993-1997、1997-1999、1999-2002、2002-2006、2007-2010、2010-2014、2014至今8轮周期,除个别周期时间跨度短至2年外,每轮周期时间跨度也大致在3-5年。 韩国也具有一个典型的3-5年的存货周期。1990年至今,韩国经历了1991-1993、1994-1999、1999-2002、2002-2004、2004-2005、2005-2007、2007-2010、2010-2013、2013-2015、2015至今10轮存货周期,大部分存货周期的时间跨度在3-5年。

  大多数国家具备一个3-5年的存货周期。综上所述,不论是中国,还是美国、日本、韩国等发达国家,3-5年的存货周期在很多国家都存在。少部分存货周期短至2年,大部分存货周期都在3-5年,1990至今的数据均满足这一规律。

  中国已至存货周期尾部,反弹可期三大证据表明中国这轮存货周期已至尾部:(1)从2013年年中开始的这轮存货周期已经有4年之久,从存货周期的时间跨度上来讲已经接近尾声,一般存货周期的时间跨度不会超过5年;(2)2016年工业企业产成品存货累计同比连续7个月负增长,从中国存货的历史数据来看,这意味着存货“去化”已经接近尾声,因为存货负增长表明存货周期已至底部区域,而且历史上每轮存货周期在底部区域持续时间都不会很长;(3)中国目前仍然具备5-6%的中长期潜在经济增速,目前的存货增长速度与潜在经济增速严重偏离,客观上有一个“均值回归”的过程,这也会导致存货有一个向上的周期。中国经济将逐渐进入“补库存阶段”:可以预计的是2017年上半年,最晚下半年,中国存货将开始逐渐进入补库存阶段。

  宏观经济和资本市场的含义:

  (1)经济增长:存货周期已至尾部,未来将进入反弹期间,这将对经济增速形成支撑。结合其他经济周期所处阶段来看,中国经济目前已经告别经济增速大幅滑落的阶段,制造业和民间投资将逐渐进入底部区域,GDP增速在5-6%的区间形成很强的支撑。未来5-10年中国仍然具备5-6%的潜在经济增速。

  (2)通胀:未来中国潜在通胀水平(以GDP平减指数衡量)也逐渐回升。总需求的回落逐渐收敛,总供给大于总需求的矛盾逐渐化解,中国逐渐告别这一轮通缩最严重的周期,未来通胀水平中枢将会逐渐抬升。

  (3)货币政策:短期受到房地产泡沫、资产泡沫和汇率贬值的制约,货币政策边际大幅改善的可能性不大;长期由于中国经济告别增速大幅滑落的阶段,而通胀水平将会回升,因此从长期来看货币政策流动性大幅改善的可能性也逐渐消失。

  (4)企业盈利:一方面,总供给严重大于总需求的阶段将逐渐缓解,通胀环境也有所改善,这有利于盈利改善;另一方面,企业进入主动补库存阶段,也有利于盈利的改善。

  (5)债券市场:2.6%可能是这一轮周期10年期国债收益率的底部,债券市场收益率想再创新低比较困难。

  (6)股票市场:流动性驱动股市的逻辑将发生根本性变化,未来驱动逻辑将切换至经济增长。如果经济增速稳定在在6.5%左右,一方面,6.5%的经济增速很大程度上需要基建来支撑,经济不能由市场驱动出现自然出清,经济增速客观还需要进一步回落;另一方面,由于潜在经济增速不断下滑,最后将产生正的产出缺口,通胀将抬头,货币政策边际上将会收紧,这样股市很难走出大的独立行情。如果经济增长目标更加具有弹性,经济则会出现自然出清,则距离中国经济的底部区域将会不远,这将会对于股市更加有利。

分享到:
  • 上一篇文章:

  • 下一篇文章: 没有了
  • 第一金融网免责声明:
    1、本网站中的文章(包括转贴文章)的版权仅归原作者所有,若作者有版权声明的或文章从其它网站转载而附带有原所有站的版权声明者,其版权归属以附带声明为准。
    2、文章来源为均为其它媒体的转载文章,我们会尽可能注明出处,但不排除来源不明的情况。转载是处于提供更多信息以参考使用或学习、交流、科研之目的,不用于 商业用途。转载无意侵犯版权,如转载文章涉及您的权益等问题,请作者速来电话和函告知,我们将尽快处理。来信:fengyueyoubian#sina.com (请将#改为@)。
    3、本网站所载文章、数据、网友投稿等内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议,与第一金融网站无关。投资者据此操作,风险自担。如对本文内容有疑义,请及时与我们联系。
    发表评论

    【发表评论】(网友评论内容只代表网友观点,与本站立场无关!)
     姓 名:
     评 分: 1分 2分 3分 4分 5分
     评论内容:
    验证码:   *
  • 请遵守《互联网电子公告服务管理规定》及中华人民共和国其他各项有关法律法规。
  • 严禁发表危害国家安全、损害国家利益、破坏民族团结、破坏国家宗教政策、破坏社会稳定、侮辱、诽谤、教唆、淫秽等内容的评论 。
  • 用户需对自己在使用本站服务过程中的行为承担法律责任(直接或间接导致的)。
  • 本站管理员有权保留或删除评论内容。
  • 评论内容只代表网友个人观点,与本网站立场无关。
  • 全站精选
    [新闻]  李克强明确实体经济内涵:网店、快递业等新经济
     APP终结者来了?微信“小程序”正式上线 可以置
    [银行]  驻济南各银行一律暂停房贷三天 公积金贷款照常
     办信用卡需要什么条件 信用卡办理条件
    [股票]  存货周期已至底部 股市驱动逻辑将切换至经济增长
     机构极力推荐 5股值得关注(1.10)
    [基金]  2016年领跑收益排行榜 QDII基金傲视群雄
     基金称2017年价值与成长共舞
    [保险]  罗一笑血癌走了。马云担心的事还是发生了!少儿
     网销保险2020年有望达4000亿元
    [期货]  期货疯狂 黑色系再现涨停潮
     国际油价难超40美元地板价 国内成品油价短期锁死
    [股评]  5大券商周三看好6板块66股(1/11)
     明日最具爆发力六大黑马(1/11)
    [港股]  【数码收发站】深港通效应 中气有睇头
     深港通激活881只标的股 三维度详解潜在投资机遇
    [美股]  摊上大事!新东方在美遭调查 因为公司干出了这种
     美联储会议纪要强化市场对12月加息预期
    [外汇]  最新购汇流程调查:申报信息细化 要填这些信息
     人民币兑美元中间价上调365点 为2005年来最大调
    [债券]  2017年首现信用债发行计划取消 3家公司皆因市场
     国债回购利率由涨转跌 GC001振幅高达1022%
    [黄金]  互金协会禁令:禁止以“创始会员”名义宣传
     黄金热下的黑平台骗局:宣称百分百盈利 诱使客户
    [理财]  钟国痴情10年?被问还喜欢尹恩惠露陷
     HAHA曝RM成员均伤痕累累:Gary连一碗刨冰都拿不
    [信托]  信托业跨入18万亿时代 规模重现两位数增长
     不买房还能买啥?信托理财收益6%跌破两位数
    [房产]  楼市潜规则中4大买房巨坑 返乡置业4类盘不要买
     房价降不降,这是个问题 元旦楼市实地走访为您寻
    [汽车]  奔驰新款GLA谍照曝光 北美车展首发
     极具现代化 克莱斯勒Portal概念车首发

    | 设为首页 | 加入收藏 | 关于我们 | 友情链接 | 版权申明 | 文章列表 | 网站地图 | 征稿启事 | 广告服务 | 意见反馈 |

    Copyright©2006-2017 afinance.cn All Rights Reserved 版权所有·第一金融网