瑞普生物：Q3业绩恢复性大增，积极关注宠物医院、第三代疫苗进展

　　事件：瑞普生物公布三季报，公司实现营业收入5.52 亿元，同比增长22.55%，归属于母公司股东净利润0.79 亿元，同比增长101.76%，eps0.20，同比增长101.38%，其中Q3 单季实现实现业绩0.32 亿元，同比增长309.7%。

　　公司三季度业绩主要受华南生物并表、渠道改善而同比大幅增加：(1)2015 年Q1-Q3 华南生物利润达到2014 年全年水平，贡献约500 万业绩增量，Q3 实现业绩并表；(2)渠道改善在费用显现，公司三季度销售费用同比下降1800 万，同时产品收入保持30%增速。

　　公司正式进入高致病性禽流感领域，当前水禽苗H5N2(D7)增长态势良好，建议积极关注后续二价苗及禽流感第三代DNA 苗的研发及产业化进程。公司此前的经营模式，更多是通过营销优势带动的产品汇量式增长。而从并购华南生物开始，瑞普正式进入规模15 亿的高致病性禽流感招采市场，未来H5N2(D7)配合后续二价苗H5N2(D7+rD8)有望从水禽苗扩展到整个家禽防治领域，增长空间较大。同时高致病性禽流感第三代DNA 苗也有望凭借保护期长达1 年等各类优势，成为主流防疫的大品种，获得新增长点的同时减少周期波动的影响。

　　渠道改善将在2015 年四季度获得更大体现，公司全年业绩同比增速将超过前三季度。公司2015 年前3季度销售费用的季度平均不足5000 万，而2014 年销售费用成季度上升趋势，2014 年Q3 单季达到近6800 万，Q4 单季达到7300 万。我们认为公司渠道改善在四季度能够得到更大程度体现，2015 年Q4单季销售费用预计能同比下降1500-2000 万，产品毛利润预计同比能持续增长。而总体上，基于2014年四季度单季亏损1200 万，公司2015 年全年业绩增速将在前三季度基础上继续提升。

　　近期市场对瑞普进入宠物领域的关注持续升温。我们认为契合人口老龄化的大背景，结合富人变老的特征，一线城市将成为老龄化相关的产业的增长集聚点。同时国外宠物产业成熟背景下，线下诊疗连接医疗、保健、食品等较多优质细分领域，是打开产业空间、引领产业增长的核心点。而瑞普生物在一线城市的宠物医院布局，正是契合了我国老龄化、宠物产业的双重区位特征，具备较强的先发优势。

　　预计2015-2017 年EPS 分别为0.30 元、0.45 元和0.55 元，按2017 年35XPE 取计算，目标价19.25 元，维持“增持”评级，随着禽链景气复苏、外延扩张逐步深入、核酸疫苗获批，公司业绩仍有快速增长动力，上述因素将成为公司股价上涨的催化剂。

　　中泰证券 谢刚,张俊宇