通产丽星：盈利能力大幅回暖，产业链延伸与国改值得期待

　　通产丽星

　　公司披露三季报：(1)公司前三季度收入7.5 亿元，同比下降4.2%；营业利润-343 万元，亏损同比缩小至70%；归属于母公司净利润-269万元，同比提升59%，若剔除少数股东损益358 万元同比提升更多；净利润率0.12%，同比提升0.94pct；(2)15Q3 收入2.7 亿元，同比增长0.4%，继2015 年2 季度增速转正后继续维持正增长，；营业利润772 万元，去年同期-923 万元，营业利润率从去年-3.4%提升至2.8%，盈利能力明显好转；(3)公司预计2015 年净利润区间为0-1200 万元，2014 年归母净利润为-3635 万元，公司将开拓民族品牌客户订单，严控各类成本，管理改善值得持续关注。

　　民族品牌订单放量与国际客户订单下滑相抵，收入下滑但降幅收窄：公司主营化妆品包装业务与灌装业务，2015 年化妆品消费市场整体增长降至个位数，行业竞争激烈，公司当前主要客户国际一线化妆品企业市占率下滑明显，4 月管理层变化后重点开发的民族品牌客户增长迅速，国际客户下滑与国内客户增长抵消明显，三季度单季收入同比增长0.4%，前三季度同比下滑4.2%。

　　加强成本控制盈利能力提升，财务结构持续优化：公司前三季度毛利率16.2%，比去年同期提升2.3pct，管理层变更后2-3 季度毛利率分别为18.1%、17.9%，同比高出5pct，管理红利释放符合我们预期，运营中成本控制与产品结构变化是主要原因，中报高毛利灌装业务收入增速达到39%，收入同比下降6.7%的同时营业成本同比下降8.3%，产品结构持续优化，成本控制能力持续提升。销售费用率、管理费用率分别为4.4%、11%，同比降低0.3pct、提升2pct，预计管理费用率提升主要原因是4 月份管理层多人变动，财务费用-106 万元，同比下降近1000 万，主要原因是偿还贷款并回笼现金，资本结构继续优化。

　　公司运营已适应客户群体转变，控制采购降低借款现金流改善：公司客户结构在变化，相比于中报时周转能力降低，三季报存货周转与账款回收均回到正常水平，公司已适应新老客户切换期的生产运营，应收账款周转天数114 天(同比+6)，存货周转天数66 天(同比-0.12)；公司经营活动现金流大幅改善，当期9696 万元，同比提升214%，严格控制采购端是主因，降低短期贷款偿还银行贷款。

　　投资建议：产业链延伸与国改值得关注，管理层变化红利持续催化通产丽星作为深圳市国资委的三级子公司，主业待升级、员工无持股，通产集团持股51%，符合国改基本条件有望受益国企改革；虽然化妆品主业回暖，但在化妆品增速放缓背景下较难重回巅峰，公司积极寻找产业链相关的第二主业发展；公司今年4-5 月完成换届，通产集团董事长王彦任公司董事，老总经理陈寿任副董事长，体现高层对上市公司的重视，目前管理红利已经在采购端与订单端显现，改善空间依旧较大。预计公司2015、2016 年营业收入10.7、11.1 亿元，同比增长0.63%、4.07%，归母净利润0.02，0.07 亿元。当前总市值40 亿元，流通市34 亿元，看好公司在新管理层带领下积极开源节流，深圳国企改革影响值得期待，维持推荐评级。

　　银河证券 马莉