益生股份：3Q业绩深跌，反转模式已经开启

　　益生股份

　　事件：三季报显示公司前三季度营业收入4.63 亿元，同比下降19.74%；公司实现归属母公司净利润-2.78 亿元，同比下降- 948%，扣非后同比下降-342.88%。3Q 公司营业收入环比上升3.5%,净利润环比改善32.8%。公司预计2015 年全年净利润变动区间为-3.35 亿至-3.15 亿。

　　点评：

　　行业低迷带动业绩大幅下降，3Q 毛利率环比改善。2015 年前三季度行业仍然处于消化产能阶段。此外2015 年上半年由于养殖户预期景气行情即将到来，强制换羽数量较大。两方面原因导致鸡苗价格依旧低迷，公司业绩大幅下滑。但积极的因素正在发生改变，3Q 毛利率环比上升30.8pct，单季度亏损收窄。

　　祖代鸡引种量大幅低于均衡量，2016 年鸡价反转确定。2014年“三公消费”因素开始衰减，鸡肉消费降幅收窄至2%。2015 年以来，猪肉价格攀升，猪鸡价格比维持在2 以上的高位，替代效应明显，预计明年鸡肉消费量有望企稳回升。按照每年消耗1300 万吨鸡肉计算，我国祖代鸡引种量需求约为100 万套。在白羽鸡肉鸡联盟协调下，2015 年计划将祖代鸡引种量将控制在110 万套以内。但是2015 年1 月，美国禽流感爆发，国家发文禁止进口美国种鸡，因此进口量大幅下降，预计2015 年全年引种量仅为70 万套。同时按照白羽鸡联盟共识，组代种鸡满50 周(科宝52 周)必须淘汰。按照从祖代鸡引种到商品鸡出栏共需14 个月的生产周期，2016 年二季度鸡价将步入景气通道。

　　公司是鸡苗销售龙头，有望充分受益禽链景气反转。商品代鸡苗价格由于短期供给刚性，波动幅度大于鸡肉价格。而父母代鸡由于可以采取淘汰等加速去产能方式，且供应商市场集中度较高，整体上呈现急跌缓涨的态势，波动弹性略大于商品代鸡苗。公司主营父母代鸡苗和商品代鸡苗生产、销售，在禽类景气反转过程中业绩弹性更大。

　　牵手中信产业基金，外延收购预期强烈：公司与中信产业基金签订为期3 年的《战略合作协议》，双方就战略规划、产业布局、并购整合、资本运作等方面进行合作。中信产业基金金融、产业资源丰富，资本运作能力强大。合作展开后，公司能够优化战略规划，遴选海内外产业链上优质的并购标的，强化并购资金实力，预计公司外延扩张有望提速。

　　盈利预测：公司逆势扩张，在行情低迷时仍然保持种鸡孵化项目投入。随着项目相继投产，预计公司2015-2016 年商品代鸡苗销售量分别达2.3 亿羽、2.7 亿羽；父母代鸡苗销售量分别为1400 万套、1200 万套。预计2015-2016 年EPS 为-1.1 元、1.04 元，对应2016 年PE 为24.28X，给予买入评级。

　　风险提示：疫病风险；鸡苗价格不达预期

　　东吴证券 马浩博