众信旅游：并购竹园强强联手提升公司业绩，内生外延齐头并进打造综合平台

　　众信旅游

　　事件描述

　　公司发布三季报： 2015 年前三季度实现营业收入 64.69 亿元，同增 101.65%；归属于上市公司净利润 1.71 亿元，同增 82.88%。 单三季营收及净利增速分别为 116.97%、95.11%。同时预告全年归属于上市公司净利同比增长50~90%。

　　事件评论

　　受益出境游高景气度及收购竹园国旅形成规模效应，营业收入大幅提升。1.签证宽松、成本下降带动出境游维持 20%以上增速。截止目前已有 52 个国家对中国公民因私前往实施免签、落地签政策，出境便利；人民币升值、海外购买力增强，OTA 竞争白热化带来出境成本的大幅下降均促使出境游保持高景气度。 2.并购竹园国旅扩大市场份额，批发业务不断增长。剔除竹园权益利润贡献，众信前三季度内生增长近40%，主要是并购竹园后协同效应得以体现，扩大对上游资源控制力，同时产品更加丰富，出境游批发业务营业额得以提升。 3.零售业务受新开线下门店(上半年天津新开四家)、加大营销力度影响(在京津两地开展会员及特卖活动 30 余场等)不断增长。

　　采购成本下降提振毛利率 0.74pct，费用大增拖累净利率略降 0.27pct。1.并表竹园国旅产生协同效应提升竞争优势，采购成本降低促使批发业务毛利增加，整体毛利率提升 0.74 个百分点。2.三费均大幅提升，期间费用较上年同期增长 126.74%，抑制净利增幅。并购竹园及新开线下门店导致管销人员增加，带动销售费用和管理费用分别 同增97.96%、122.78%；人民币近期贬值、汇兑收益减少，短期借款增加2.55 亿、利息支出大增导致财务费用本期增加 2080.87 万元，净利增幅缩窄。

　　内生增长与外延扩张齐头并进，出境综合服务平台建设稳步推进。公司贯彻执行“批零一体化、线上线下一体化”发展战略，稳步发展出境游业务；同时完成“周游天下”收购，设立人寿保险和小贷公司，与二六三合作提供境外通信服务，设立旅游产业基金，未来向游学、医疗、海外置业、金融等方向延伸、进行产业链整合，我们看好其由出境游经营商向出境综合服务平台转变，暂不考虑定增摊薄影响，预计 15、16 年 EPS 分别为 0.47、0.65 元/股，维持“买入”评级。

　　长江证券 徐春