深天马A：LTPS/AMOLED进展顺利，继续引领中小尺寸显示

　　1．事件

　　深天马 A 公布 2015 年年报。

　　2．我们的分析与判断

　　(一)2015 年业绩不及预期，但 LTPS 高端显示的成就却未反映在内

　　公司 2015 年收入 105.3 亿元，同比增加 12.95%；归属上市公司净利润 5.55 亿元，同比下降 9.46%；扣非后净利润 0.29 亿元，同比增加 21.04%。业绩下降主要由于两个方面：一是前年受非流动资产处置损益 (1.4 亿元)、投资收益等影响，前年的非经常性损益的基数较高；二是高端显示技术投入增加，2015 年研发投入 8.83 亿元(占收入比 8.39%) ，大幅增加。

　　虽然去年公司业绩不及预期，但是公司今年最大的看点却没有反映在内。厦门天马是天马微电子非常优质的资产，天马已经承诺自厦门天马正式投产后 5 年内将所持有的厦门天马股权注入深天马。过去一年，厦门天马在 LTPS 显示领域已经取得了瞩目的成绩， 然而这些却没有反映在深天马的年报当中。2015 年，厦门天马已经实现主业盈利，其 5.5 代线生产的 LTPS 屏已经供货于红米 Note 2 (5.5 寸)、华为麦芒 4 (5.5 寸)、华为荣耀 3X Pro(5.5 寸)、 HTC One M9 (5 寸)、 ASUS ZenFone2 (5.5 寸)、SONY T2(6 寸)、MEIZU 魅蓝 2(5 寸)、联想 ZUK1(5.5 寸)等中高端手机，可见天马的 LTPS 技术已经得到主流手机厂商的认可。

　　(二)LTPS/AMOLED 进展顺利，继续引领中小尺寸显示

　　LTPS 和 AMOLED 是显示技术的先进代表， 目前 AMOLED 和 LTPS在智能手机渗透率较低，且 VR 硬件(AMOLED 为标配显示屏)处于爆发前夜，都处于上升通道。 从需求端看，中小尺寸 LTPS 面板在智能手机和平板电脑中的应用不断攀升，同时 AMOLED 市场在柔性显示的带动下提前爆发。根据 IHS 数据显示，到 2020 年，AMOLED 月需求产能 24.5万大张，年复合增长率 27%； LTPS 月需求产能 34.2 万大张，年复合增长率 14%。从供给端看，国内在建 6 代 LTPS 线 6 条，其中厦门天马 6 代LTPS 产线已于今年 2 月份成功点亮，是大陆首条成功点亮的 6 代 LTPS产线，预计今年下半年将投产，而武汉天马也预计明年年初投产，它们将是国内率先投产的 6 代 LTPS 产线。加上此前 5.5 代线的技术积累，天马的先发优势明显。而在 AMOLED 领域，深天马、和辉光电等厂商在中小尺寸的技术实力居前，深天马的 5.5 代 AMOLED 生产线已顺利点亮，即将进入量产。未来，假若 AMOLED 市场发展迅速的话，武汉天马的生产线也将转做 AMOLED。

　　3．投资建议

　　我们看好公司在 AMOLED、LTPS、3D 显示领域顺周期布局，预计2015/2016/2017 年 EPS 为 0.40/0.52/0.76 元，给予推荐评级。(银河证券)