兴业矿业：锌价上涨及持续资产注入、业绩释放空间巨大且确定

　　事件

　　8 月 31 日，公司发布 2016 年上半年度报告，报告期内公司实现营业收入23,850.91 万元，同比下降 52.29%。归属于上市公司股东净利润 2,341.33万元，同比上涨 20.68%。

　　点评：

　　锌价反弹、资产减值损失大幅减少是主因。 2016H 全资贸易公司未开展业务、收入同比减少 2.11 亿元导致营业收入大幅下滑，同时也带动毛利率大幅提高。同时，因锌价较年初大幅上涨 22%，原计提的存货跌价准备部分转回，资产减值损失同比减少 2,302.45 万元。其中，全资子公司融冠矿业净利润 8,652.92 万元、是利润主要来源。

　　拥有多个中小型矿山资源、 多个项目计划 2017 年投产。公司已经投产的为朝不楞、 查干敖包矿两座中型铁锌矿； 胜利西沟、 富生矿两座小型铅锌银矿。正在建设的周庵铜镍矿(预计 2017Q4 投产)和油房西多金属矿 (预计 2017年 5 月投产)。其中，察汗敖包矿铁/锌金属储量分别为 400 万吨/90 万吨、平均品位分别为 28.98%/4.48%，原矿采选产能 135 万吨/年，是公司最优质的核心资产。 2015A 铁/锌精矿产量分别为 52 万吨/5.94 万吨。持续注入矿山资源、 2016A 银漫矿业最具期待。 2016A 公司拟注入东胡银多金属矿、白音查干东山矿和大座子山铅锌矿(预计 2017 年 6 月复产)等矿山。其中，白音查干拥有锌/铅/锡/银金属储量分别为 75 万吨/15 万吨/22 万吨/9445 吨、平均品位分别为 3.6%/1.6%/0.75%/185g/t，开采规模 165 万吨/年，并承诺 2017-2018A 净利润不低于 3.91 亿元/4.96 亿元/4.96 亿元。下半年锌价保持高位、业绩增长潜力大。我们预测下半年锌均价将保持在17500 元/吨以上、全年锌均价 16078 元/吨，高于去年同期 914 元/吨。公司锌/铁精矿产量分别为 52 万吨/6 万吨。公司冶炼板块规模小、且没有进行期货保值交易，尽享锌价格上涨红利。 2017-2018A 公司业绩大幅增长确定。

　　盈利预测及估值： 目标价 12 元/股，投资评级“买入”

　　若不考虑增发，基于上述假设，我们预测公司 2016A/2017A/2018A 的 EPS分别为 0.12 元/0.16 元/0.30 元，对应 PE 分别为 100 倍/75 倍/40 倍。假设年内完成增发， 2016A/2017A/2018A 的 EPS 分别为 0.14 元/0.33 元/0.48元,对应 PE 分别为 86 倍/36 倍/25 倍， 目标价 12 元/股，投资评级“买入”。

　　风险提示

　　锌精矿价格不及预期、资产注入不及预期、项目投产不及预期(联讯证券)