长安汽车:增长确定性高的汽车蓝筹

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安,余兵 日期：2016-03-09

　　投资要点

　　长安福特金牛座锐界保障2016业绩增量,福特“2020”规划值得期待。7座B级SUV锐界15年上市以来销售超预期,15年全年销售6.5万辆,2016前两月月均1万辆以上。金牛座15年11月上市,月均销量5000辆以上,预计2016年单月销量4000辆左右。我们测算锐界和金牛座16年有望同比贡献增量权益利润26亿。另外,福特“2020“战略指出2020年前将在华推出20款新车,鉴于史上”1515“战略的巨大成功,长安福作为福特中国战略的最重要落脚点必将受益于福特新战略的推进。

　　自主品牌盈利持续改善,SUV有望高端化突破。公司自主品牌14年四季度扭亏为盈,之后盈利持续改善,预计未来自主商用车产品结构升级减亏,自主乘用车则随SUV产品序列完善和高端化发展盈利能力进一步提升。

　　自主商用车:从微车到SUV和MPV,产品结构持续优化。公司新款MPV欧尚15年12月底上市(16年1月销售4206辆,终端反应热烈)预计7座SUVCX70约在4月上市,同时公司规划16-18年持续有新款商用车上市,多为介于轿车与微车之间的新型功能车。自主商用车板块产品结构升级趋势明朗,盈利能力更强的MPV和SUV占比将更高,商用车板块未来有望逐步减亏。

　　自主乘用车:主打产品销售火爆,SUV品牌有望向高端化突破。2015年公司自主乘用车逸动、CS35、CS75等重点产品持续上量,毛利率提升,盈利能力增强。公司新款小型SUVCS15有望2016年3月份上市,中大型SUVCS95有望2016年年底上市,自主品牌SUV品类逐渐完善,同时公司有望借助CS95实现自主品牌SUV高端化突破。

　　智能化和新能源发展战略稳步推进。公司”654“智能化发展战略提出搭建6大平台,掌握5大核心应用技术,分4个阶段实现智能化技术产业化。现阶段公司智能驾驶第一阶段产品已量产(新款睿骋和CS75已有搭载)。公司”518“战略提出以纯电驱动为主线,发展纯电动及插电式混合动力两大技术平台,到2025年分三个阶段向市场推出34款全新产品。公司在售新能源产品为逸动EV,未来还有望推出新奔奔纯电版(2016),逸动和CS75的插电混版本(2017),新能源产品系列深入拓展。

　　盈利预测与投资建议:我们认为公司2016年业绩增量主要来自长安福特(锐界与金牛座)及自主乘用车继续增长,更长远的发展看福特“2020”计划以及长安自主的SUV高端化突破。

　　公司本部商用车产品结构优化有望减亏,乘用车随着SUV品类拓展收入和毛利双提升;长安福特锐界、金牛座2016年有望同比净增26亿权益净利润;公司智能化发展战略逐步落地,新能源产品有望由纯电扩展到插电混(现款逸动EV,16年新奔奔纯电动,17年预计上市逸动和CS75插电混)。考虑公司主力车型销量超预期,我们调整公司业绩预测为2015-2017年EPS为2.14、2.74、2.92元(原预测值为2015/2016/2017年2.03,2.63,2.82元),增长性确定性高,目前估值水平较低,维持“推荐”评级。

　　风险提示:自主商用车亏损进一步扩大;自主乘用车CS15与CS95销量不及预期;长安福特金牛座销量不及预期。