安琪酵母:酵母产业赢家,1Q16业绩再超预期

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：文献,汤玮亮 日期：2016-04-07

　　投资要点

　　事项:

　　安琪酵母发布预增预告,预计2016年一季度净利约为9,836.97万元-12,296.22万元,与上年同期相比增加100%-150%。1Q16业绩超出我们和市场的预期。

　　平安观点:

　　估计1Q16营收保持快速增长势头,同比增15-20%,16年可顺利实现营收48.5-50亿的目标。根据我们草根调研,1Q16公司出货与收入计划基本同步,保持了较好的增长势头。公司治理结构完善,团队能力优秀,技术服务体系对手难以超越,有望持续超越行业。15年开始国内行业竞争格局改善,16年主力产品有望陆续提价。

　　1Q16净利增100-150%,主要来自于毛利率上升、销售和管理费用率、所得税率下降、坏账准备转回,预计未来3个季度将延续高增长态势。尽管我们70%的净利增速预测已是市场相对乐观值,但最终的数据仍超了预期。(1)1Q16折旧和人员成本占比继续下降,糖价同比回升,而糖蜜价格同比变化不大,因此估计毛利率同比增幅明显。(2)估计1Q16销售和管理费用率同比继续下降,人员费用等得到有效控制。(3)得益于内部利润分配趋于合理,估计1Q16所得税率同比下降至16-17%的合理水平,而1Q15高达24%。(4)由于应收款项坏账准备会计估计变更,我们估算坏账准备转回0.2亿左右。预计各项盈利能力指标将继续向好,同时行业竞争格局改善,主力产品将陆续提价,未来3个季度将延续高增长态势。

　　综合考虑毛利率、期间费用率、坏账准备转回等因素,我们上调16年净利预测8%,预计2016-2017年EPS为1.55、1.85元,同比增82%、20%。

　　我们认为安琪是可以穿越牛熊周期的好品种,国内竞争格局改善程度好于预期,持续高增长可打消市场对公司业绩释放潜力的疑虑,维持“强烈推荐”的评级。

　　风险提示:海外建厂进度低于预期。