美的集团:开启全球布局进程,携手东芝协同发展

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张斌 日期：2016-04-07

　　公告事项

　　美的集团公告已与东芝株式会社签署战略合作备忘录;且与东芝签署了一份股权转让协议,美的将以约537亿日元(约合4.73亿美元)收购东芝家电业务的主体“东芝生活电器株式会社”80.1%的股权,东芝保留19.9%的股权,同时,美的将获得40年的东芝品牌的全球授权及超过5千项与白色家电相关的专利。东芝家电将会继续开发、制造和销售东芝品牌的白色家电,包括冰箱、洗衣机、吸尘器以及其他小家电,美的也将在品牌、技术、营销和员工方面进行持续投入,以充分挖掘东芝家电业务的潜力。

　　经营分析

　　稳居日本白电业前位、东芝竞争优势凸显:东芝家电业务主要包含洗衣机、吸尘器、家用空调、冰箱和厨电产品等五大业务板块。2014年东芝主要家电产品销量约850万台,东芝家电在日本、东南亚和中东市场有广泛的影响。稳居日本白电业前位:根据GFK、Euromonitor的数据,东芝在日本市场的洗衣机销售份额为20%,位居第三;冰箱销售份额为15.3%,位居第三;微波炉销售份额为22%,位居第四;吸尘器销售份额为13.7%,位居第四;电饭煲销售份额为11.5%,位居第四。毫无疑问,东芝在日本的地位十分卓越,冰洗竞争优势凸显。

　　开启国际化并购进程,美的东芝协同发展、互补优势:此次合作是公司落实全球经营的重要战略步骤,而美的与东芝长达20年的合作历史也进一步奠定了此次合作的基础。公司通过与东芝的优势互补与协同,将在品牌、技术、渠道及生产制造等方面有力提升公司全球影响力与综合竞争实力。

　　品牌提升:东芝拥有享誉国际的品牌影响力和行业领先的市场地位,可与美的品牌形成互补,形成完全的市场覆盖;

　　技术提升:东芝家电锐意进取的创新精神和行业领先的研发水平,是促进美的研发实力的有效提升;

　　渠道拓展:东芝拥有一流的供应链网络以及无可比拟的渠道优势,美的可借助东芝在日本市场的渠道实力,迅速打入日本市场;

　　制造协同:东芝强大的生产制造能力和先进的工艺水平,与美的完备的供应链体系、规模化生产经验之间存在巨大的互补性。

　　并购价格较为合理:美的计划以约合4.73亿美元的价格进行,且在收购后需要承接东芝家电约2.2亿美元的债务;本次并购总成本约合6.93亿美元。因15年东芝数据未披露,我们用14财年东芝财务数据测算,本次收购PS约为0.23倍,低于国内家电行业的平均水平,认为并购价格较为合理。

　　盈利调整

　　考虑到当下家电行业整体情况以及公司此次全球化发展战略,预计16-18年收入分别为1503、1790、2151亿元,同比增速8.60%、19.10%、20.2%,净利润145、166、187亿元,同比增速17.54%,14.24%,12.70%。摊薄后EPS为3.41、3.89、4.39元。

　　投资建议

　　目前股价为31.40元,对应16年PE9.22倍。

　　基于对于公司今后发展展望,给予16年10.46-10.80倍市盈率,对应目标价区间为35.66-36.83元。给予“买入”评级。