山河智能：收购AXMAX，通航全产业布局值得期待

　　东北证券 高鹏

　　山河智能

　　收购AVMAX，布局通航全产业链： 公司收购AVMAX 一期股权近期交割完成，公司持股比例49%。AVMAX 是北美第二大飞机租赁运营公司，业务覆盖飞机销售、租赁、维修维护、运营、航空电子等全产业链。AVMAX 公司质地优良，盈利能力强， 2014 和2015 财年净利润分别为1655 万加元和3236 万加元，业绩呈现高速增长，未来持续上升值得期待。

　　通航业务优势互补，公司战略谋划深远：收购AVMAX,公司战略谋划深远。未来5-10 年，公司将围绕通航产业链深度布局。借助母公司在国内影响，AVMAX 可实现中国和东南亚市场多方位布局。在国内建立零部件仓库和MRO,服务亚太地区客户；充分利用中国在拉美和非洲政府的资源优势，开拓拉美和非洲市场；在国内设立机场管理集团等。而母公司有望借助AVMAX 进军飞机零部件制造领域，利用AVMAX 平台，在加拿大组装两座小飞机；同时，将有助于公司传统机械装备产品进入美洲市场。

　　效率提升，传统机械装备业绩改善：在传统装备制造业整体不景气的背景下，公司以“效率优先，员工共赢”为战略指导，一季度业绩企稳，实现净利润1339 万元，同比增长135.76%。公司挖掘机和地下工程装备优势明显，军工板块经过长期积淀，多款产品已进入军队服役，未来有望借助军民融合，继续稳步向前。

　　投资建议与评级：预计公司2016-2018 年的净利润为2.01 亿元、3.75亿元和4.77 亿元，EPS 为0.19 元、0.34 元、0.44 元，市盈率分别为：55 倍、29 倍、23 倍。给予“增持”评级。

　　风险提示： AVMAX 业务发展不及预期，工程装备需求持续低迷