神农基因：“一站式”供应链小荷才露尖，SPT技术即将再获四项专利授予

　　公司公布 2016 年中期报告，期内实现营业收入 5.1 亿元，同比增长 149.3%，归属上市公司股东净利润 519.9 万元，同比增长 784.5%，扣非净利润-1.9万元，同比增长 98.6%，基本每股 EPS 0.005 元。 第二季度，公司营收 4.1亿元，同比增 304.0%，环比增 305.9%，第二季度实现归母净利润 914.8万元，扣非归母净利润 668.9 万元。

　　“一站式”供应链小荷才露尖尖角，新模式、新增量。

　　公司近年来逐步从农业育种传统企业向一站式农业服务提供商转型， 开拓“一站式粮食生产供应链管理”创新经营模式。截止中报出具日，项目实施签约耕地面积 336 万亩，实施项目服务落地耕地面积超 50 万亩。“一站式”供应链业务新模式为公司带来新业务增量，主要表现在： 1)助力公司水稻种业销售，提升毛利率。期内公司自主研发的核心产品 H 优 518 实现 128.9万公斤销量，实现销售收入 5652.2 万元，销售单价高达 43.85 元/公斤，毛利率 44.98%，显着高于 2015 年公司杂交水稻种子 28.3%的毛利率，也带动公司整体种子销售毛利率提升 3.54 百分点，预期随着“一站式”项目签约耕地和项目落地耕地面积继续扩大，公司杂交水稻种子在项目落地耕地中销售具有排他式，将保持稳定增长并维持较高毛利； 2)供应链业务专业子公司深圳神农惟谷初试牛刀，粮食销售贡献业务新增量。随着公司“一站式”业务逐渐落地，公司旗下专业供应链业务公司深圳神农惟谷开始贡献业绩，其中粮食销售 9848.1 万元， 毛利率为 1.13%。供应链业务是公司“一站式”项目重要业务分部，未来涉及农化产品购销、粮食购销等供应链中间环节业务，预计营收将持续随着一站式项目落地面积扩大而增长迅速。新模式、新业务之初，“一站式”供应链业务小荷才露尖尖角。

　　4 项发明专利即将获颁授予，加速抢占 SPT 水稻育种专利制高点

　　8 月 25 日，公司杂交水稻新型 SPT 技术体系再增三项发明专利进入授权及办理登记手续阶段，截止中报发布日，公司已经获颁 1 项发明专利， 4 项获得《办理登记手续通知书》， 4 项进入实质审查阶段，其他 4 项获得专利申请受理，合计已完成的 13 项专利技术申报并获得国家知识产权局受理，公司预计到 2016 年末将累计约有 20 项的自主独创 SPT 技术的相关发明专利申请提交， 形成完备的第三代 SPT 水稻育种技术平台专利保护， 加速抢占SPT 水稻育种专利制高点。

　　继续看好神农基因的技术+服务双平台转型思路。

　　未来波莲基因 SPT 育种技术平台是公司核心竞争力的体现，农业一站式服务平台是公司经营业绩的外在承载载体。城镇化的提升， 农村人口市民化，农业生产方式从小农家庭式耕种向规模化、集约化和智能化耕种转变的趋势日趋明显，农业可持续发展和农业生产效率与效益提高将成为未来目标，公司的一站式供应链体系顺应时代潮流，值得推荐。

　　投资评级与估值

　　关键盈利预测假设水稻种子制种销售：公司调整营销渠道与运营模式，撤销了原有一百余家销售种子的分公司，未来不再直接生产和销售种子产品，未来公司种业销售增量主要由“农业一站式”项目带动。 中报披露签约面积 360 万亩，预测 2016-2018 年一站式签约的耕地面积分别为 400 万亩、 500 万亩和 700 万亩，下调 2016 年落地耕种面积到 80 万亩， 保守估计 2016-2018 年落地种植面积 80/250/450 万亩，签约落地转化率分别为 20%、 50%和 65%。

　　简单按杂交稻种用量 1.5kg/亩，单双季水稻种植面积比例 3:7，则我们预计一站式农业带来水稻种子销售增量约 200 万公斤、 630 万公斤和 1150 万公斤，一站式项目种子收入为,4400 万元、 1.4 亿元和 2.5 亿元， 2016 年-2018年公司水稻种子销售额预计为 2.6 亿元、 3.6 亿元和 4.7 亿元。

　　“农业一站式”供应链服务中，亩均化肥农药费用约为 200 元，公司农化产品供应链服务营收约为 1.6/5.0/9.0 亿元， 可以通过集中采购的规模优势获得化肥、农药等农资公司的返点收益 10%， 2016-2018 年一站式集团采购利润 1600 万元、 5000 万元和 9000 万元。稻谷销售供应链服务，每亩每年单位产出 2000 元， 2016-2018 年稻谷销售供应链服务收入为 12/50/90亿元营收，按 1%的利差计算，将获得利润 1200/5000/9000 万元。

　　根据波莲基因业绩承诺，波莲基因 2016-2020 年扣非净利润不低于为 1532万元、 1181 万元、 1354 万元、 1163 万元和 7062 万元。

　　参考总股本 10.2 亿股， 我们维持神农基因 16-18 年的每股收益预测分别为0.05、 0.10、 0.14，对应昨日收盘价 5.65 元的 PE 分别为 114X、 57X、 40X，鉴于公司 SPT 育种技术达到世界一流水平，我们维持“增持”评级。

　　风险提示

　　农业一站式服务项目推广进度及落地不达预期。(联讯证券)