首创股份：环境综合治理实力增强，PPP订单增量可期

　　事件：8月30日公司发布2016年半年度报告，报告期内公司实现营业收入30.68亿元，同比增长9.22%，实现归母净利润2.57亿元，同比下降21.19%。(调整后口径)

　　期间费用增长幅度较大导致公司业绩下滑：上半年公司营业收入同比增长9.22%，管理费用和财务费用分别同比增长27.74%和20.85%，两费的增加导致本期公司业绩有所下滑。分业务看，公司主营的水务、固废收入均有所上升，污水处理、自来水生产销售、垃圾处理业务收入分别同比增长3.66%、38.54%和10.79%。公司环保建设和垃圾处理的毛利率分别比上年增加7.93和7.76个百分点，公司整体毛利率36.47%，不上年同期持平。值得一提的是，由于本期现金流回流状况良好，上半年经营活动产生的现金流量净额同比增长430.65%，公司现金流质量有所提高。

　　水务业务平稳增长，固废处理占比快速提升：报告期内公司新增水处理能力约70万吨/日，公司合计拥有水处理能力超过1,950万吨/日，目前公司的水务投资、工程项目分布于全国18个省、市、自治区、共计72个城市，全国布局优势明显。上半年公司实现污水处理收入5.38亿元，同比平稳上升3.66%；自来水生产销售收入5.1亿元，同比上升38.54%。公司垃圾处理业务实现14.64亿元收入，在营业总收入中占比达47.72%，较上年同期增加28.67个百分点，公司2015年通过收贩扩大固废业务规模取得显着成效。公司水务、固废项目顺利推进，环境综合治理竞争力增强。

　　背靠北京市国资委，PPP项目拿单有优势：PPP模式自2014年兴起以来，在环保行业的应用越来越深入。截至2016年6月30日，财政部前两批105个已落地示范项目中，生态建设和环境保护项目9个，占9%，在所有行业中排名第事；82个已彔入签约社会资本信息的项目中，国企参不率达55%，可见国企在PPP项目竞标中具有相对优势。公司具备水务行业龙头地位、国资委间接控股的两大优势，在PPP项目竞标中优势明显，未来PPP订单增量带来的业绩实现值得期待。

　　投资建议：我们公司预测2016年至2018年每股收益分别为0.13、0.14和0.16元，给予增持-B建议，6个月目标价为4.83元，相当于2.17年34.5倍的动态市盈率。

　　风险提示：行业竞争加剧、PPP项目落地不达预期(华金证券)