行业变革时期　投资最好时期再次来临

　　投资要点

　　行业发展趋势

　　自2011 年起，受到医保控费、药品招标降价等因素的影响，医药行业的主营业务收入和利润增速逐渐下滑，收入增速从20%以上的增速逐渐下滑到2015年底的9.1%，利润增速也下滑了12.9%。今年以来，行业利润增速有所回升，1-10 月医药制造业利润总额为2355.7 亿元，累计同比增速达到了15.5%，为近两年来新高。主营业务收入总额为23348.5 亿元，累计同比增速维持在10%附近，行业整体见底回升态势明显。

　　根据工信部发布的数据。2015 年以来，在化学药、中药和生物制品三大子行业之中，化学药的收入和利润增速位居前列。2015 年底以来，受到维生素等大宗原料药价格上升的影响，化学原料药行业景气度大幅度提升，今年1-9 月主营业务收入总额为3580.12 亿元，累计同比增速为9.31%；利润总额为302.30 亿元，累计同比增速为32.85%，相比去年同期的14.25%的利润增速有了大幅提升。化学制剂行业的业绩也出现了回暖，1-9 月主营业务收入总额为5486.48 亿元，累计同比增速为10.82%，利润总额为680.37 亿元，累计同比增速达到了18.76%，高于去年同期11.15%的水平，预计今年化学制药行业的收入和利润增速将比去年进一步提升，行业已经度过了最为困难的时期。

　　近日国务院召开会议，通过了“十三五”卫生与健康规划，部署今后五年深化医药卫生体制改革工作。要求重点加强基层和临床服务能力，推动医疗服务重心下移和诊疗资源下沉；以基层首诊为导向，在居民自愿前提下大力推广家庭医生签约服务；明年在85%以上的地市开展多种形式的分级诊疗试点。随着相关政策的逐步落实，我们认为在“十三五”期间，基层医疗终端的市场规模将持续扩大，其增速有望超过公立医院市场。

　　投资策略：今年以来，行业景气度有所回升，低点已过；由于医保控费、药品招标降价等因素的存在使得医保支出增速难以回到前期高位，但预计未来仍能够维持10%左右的复合增速，对于行业增速的下限起到一定支撑作用。此外，目前化学制药行业上市公司多为综合实力较强的大型医药企业和细分领域龙头，伴随着行业集中度的提升，上市公司的业绩增速有望超越行业的整体水平。建议关注：恩华药业，信立泰，仙琚制药。

　　风险提示：行业景气度下滑风险、项目推进受阻风险、行业竞争加速风险。

　　重点关注公司

　　恩华药业（002262）

　　公司基本面有望逐步好转进入上行周期。由于行业整体调整、公司自身销售体系调整的双重影响,公司从2014Q2开始收入增速放缓,盈利增速也在2015年降至20%以内,为上市以来最低的情况。经历了两年的调整后,今年增速略有回升。结合国金医药对明年行业趋势的判断,我们预计公司将逐步进入收入与盈利增速提升的周期。

　　政策面的医保和招标周期叠加,有望提升公司的增长趋势。公司过去几年陆续获批了麻醉药、精神科等多个大品种,目前都面临着招标推进的影响。由于公司新产品数量多,招标放量的影响可能大于存量降价的影响,是招标受益的品种之一。此外,公司也有品种在等在进入新版的医保目录,为明年带来额外的增量。

　　营销改革渐出效果,销售刺激产品放量,提升未来盈利。公司持续多年的产品分线改革,到今年基本成型。根据麻醉、精神、低价药等领域,划分不同的销售线。通过有效的激励措施,解决了新品种放量的销售问题。同时销售力量今年有所增加,未来有望逐步效果显现。

　　针对精麻领域进行线上线下布局,提升服务能力。公司搭建的好欣晴移动医疗产品,今年运营以来逐步累积医院、医生、患者的资源。作为公司聚焦精神领域的线上尝试,预计未来能与线下形成较好的互补,强化公司中枢神经领域专业聚焦的地位。

　　信立泰（002294）

　　公司是“高质量仿制药”的代表，前景看好。公司主打产品“泰嘉”（氯吡格雷）通过欧盟认证，是“国产高质量仿制药”的典型代表。在“提升质量标准、重视性价比”的行业整体政策背景下，“高质量仿制药”全面受益，包括：审批环节（严格的临床数据核查和一致性要求，使得获批门槛提升）、招标采购（向高质量仿制药倾斜，避免低价竞争）等方面。市场对于“泰嘉”的竞争局面需要大幅度重估，氯吡格雷市场会在相当长的时间内维持寡头垄断的格局。

　　二线品种快速放量，并有望获益于医保目录调整，单品种风险渐消。市场一直以来担心公司过度依赖“泰嘉”，但近年来二线品种逐渐放量，包括比伐芦定和阿利沙坦。其中，比伐芦定已经成为新版指南中临床PCI手术首选抗凝药物，临床地位超越肝素；阿利沙坦酯是1.1类新药，有较强的竞争优势；以上二者，以及公司在申报的重磅品种替格瑞诺，都有可能被纳入新版国家医保目录。公司因此成为医保目录调整潜在最受益的公司之一。二线及在研品种的潜力，也使公司单品种风险渐渐消除。

　　仙琚制药（002332）

　　公司工艺革新，70%-80%甾体激素产品合成起点由双烯改为雄烯二酮，后者价格低、污染少、来源广泛；而且两种主要原材料价格持续下行，价格相比去年分别下降28%、11%，带来皮质激素药、妇科和计生用药、肌松药板块毛利率上半年同比分别提高4.49、3.31、1.15个百分点。

　　三个领域都是10-20亿左右的市场。拳头产品保胎药益玛欣是3个亿的大品种，中标情况好，受益二胎政策未来几年将会放量，预计增长超30%；公司为避孕药龙头，产品左炔诺孕酮肠溶胶囊市场占有率为top2；肌松药板块，公司市占率高，产品罗库溴铵起效快，且拮抗剂已获得临床试验批件，具备综合竞争优势，预计增速能超过20%。

　　呼吸科疾病病人基数高，市场容量大。国内过敏性鼻炎患者超1亿，而鼻喷剂国内样本医院销售额仅2.4亿元，相比全球外用鼻喷剂超300亿的市场，有提升空间。产品糠酸莫米松鼻喷雾剂效果好，目前销售额小，进口替代空间大，在加强医院线推广后销量有望提升。