天然气需求大 长期看潜力巨大

　　投资要点

　　行业发展趋势

　　国内天然气现实增量需求大， 非常规资源开采是重要趋势。天然气作为清洁能源，是解决经济发展带来的环境问题的良方。《2016中国天然气发展报告》白皮书指出，天然气在一次能源消费结构中的占比预计在2020年达到10%，2030年达到15%。而当前这一比例不足6%。天然气增量需求大。与不断增长的需求形成对比的是，国家天然气产能拓展不及预期，天然气对外依存度不断扩大至2015年的34.17%。

　　2015年我国页岩气产量仅44.71亿立方米，而美国年产量达4,323亿立方米。国家能源局2016年9月30日公布的《页岩气发展规划（2016-2020年）》指出，在政策到位和市场开拓顺利的情况下，我国力争2020年页岩气产量实现300亿m3，2030年实现页岩气产量800-1000亿m3。虽然目前由于能源价格较低、开采难度大等问题，页岩气开发受到制约，但长期来看，包括页岩气、煤层气等非常规资源的勘探开发仍然是未来趋势。

　　国内市场立足三大盆地，具备非常规天然气开采优势。多年来公司国内市场重点放在常规与非常规天然气，在四川盆地、鄂尔多斯盆地、塔里木盆地等市场不断渗透发展，已经具备天然气与非常规天然气开采优势。虽然近两年受油价低迷影响，国内市场收入大幅下滑，但长期来看，公司多年在国内天然气市场培育的优势，会随着国内天然气勘探开采的不断推进而逐渐凸显。

　　投资策略：近年燃气改革推进迅速，2015 年国家两次下调燃气门站价，2016 年10 月发文加强管输企业收费监管，下游用气成本有望进一步下降。建议关注：陕天然气，深圳燃气，重庆燃气。

　　风险提示：天然气销量不达预期，管输毛利下行速度加快。

　　重点关注公司

　　深圳燃气（601139）

　　受益于国企改革，积极推进股权激励。公司是国企改革的坚定实践者和受益者，国资、外资、民资组成的混合所有制架构，为公司注入良好治理机制和先进管理理念。产业链完善，具备“气源+销售”双重优势。公司注重全产业链布局，业务涵盖自气源供应至销售终端的全部环节。在价改稳步推进，天然气需求量上升确定性强的大环境下，成长空间明确，业绩增长值得期待。

　　气源端：拥有西二线和广东大鹏两大优质气源，供给稳定，价格低廉。天然气价改政策落地进一步扩展利润空间。销售端：拥有5300公里地下燃气管网，29个城市燃气特许经营权，覆盖1000万人口，用户资源稳定。下游燃气电厂燃气销量提升将带动业绩增长。

　　LNG接收站项目将成为新的利润增长点。新建10亿立方米/年LNG接收及储存项目将于17年3季度完工，并于18年开始释放产能，保守估计，项目达产后每年将为公司贡献30亿营业收入，2亿净利润，进一步打开成长空间。

　　重庆燃气（600917）

　　公司以并购促成长，供气量占重庆城镇燃气销量67%，收入和利润稳健增长，在手现金充裕。 公司主营城市燃气销售，燃气工程设计与安装，是重庆市最大的燃气运营商，供气量占重庆城镇燃气用气量的67% 。公司始终注重通过并购扩大规模，先后收购了永川、 丰都、梁平、涪陵、开县、忠县、合川等重庆区县城市燃气公司。为消除与中梁山煤电气存在的潜在同业竞争情形，公司出资4590 万元，整合中梁山煤电燃气分公司。截止目前，公司燃气供应范围覆盖重庆38 县中的24 个区县，3 个国家开发区以及25 个市级工业园区，服务用户超过355 万户。2014 年供气量25.82 亿立方米。

　　位于气源产地，多渠道供应商保证公司气源稳定。 公司与中石油和中石化建立长期战略合作伙伴关系，向公司提供气源的主要是中石油西南油气田分公司和中石化天然气分公司。中石油西南油气田分公司规划供气能力300亿方/年，中石化普光油田是我国"川气东输"的主气源地，净化天然气设计产能达120亿方/年。2010 年起， 公司改变单一气源的情况，中石化普光气田开始向公司供气，供气量自2011年1.9亿立方米上升至2014 年的约6 亿立方米。目前，公司向中石油采购工业气和非工业气，约占公司总购气量的80%，向中石化主要采购工业气，约占总购气量的20%。 此外，我国首个100亿方页岩气田涪陵页岩气田将于2017 年建成。公司一直争取获得此气源的供气，于2014年进入上游天然气主干管网建设和页岩气销售领域，与中石化等多家股东组建中石化管道公司，主营天然气储运及配套设施投资、建设和运营；与中石化销售有限公司等公司合资组建重庆中石化通汇能源有限公司，主营天然气生产及销售。涪陵页岩气等气源的获取预计将进一步优化公司的气源结构。

　　陕天然气（002267）

　　定增助力管网覆盖规模扩张，资产规模和盈利能力进一步加强。公司本次募集资金主要用于汉安线与中贵联络线输气管道工程、商洛至商南天然气输气管道工程、眉县至陇县天然气输气管道工程、商洛至洛南天然气输气管道工程、安康至旬阳天然气输气管道工程。募投项目投产后，公司将在现有的超过3000公里长输管道的基础上，增加488余公里长输管道，年输气能力从135亿立方米增加到145亿立方，公司主营业务收入与盈利水平都将有所提升。

　　天然气市场化改革利好公司成长，城燃接驳费下降影响有限。近日，国家能源局油气司下发了《关于加快推进天然气利用的意见》（征求意见稿）并提出，要逐渐将天然气培育成我国现代能源体系的主体能源，体现了国家推进天然气消费的坚定决心。公司目前管输价格平均约为0.21元/方，在全国属于较低的水平，管输价格下降空间不大。此外公司的主营业务为长输管道业务，在公司营收中占比90%以上，未来即使取消城市燃气接驳费对公司业绩影响也较小。

　　公司是国内管网里程最长、输气规模最大、市场覆盖最广的省属天然气公司。2015年，通过公司管道运输的天然气量占陕西省天然气消费量的50%以上，已覆盖陕西全省11个市区。公司近几年在建工程相继完工，大面积的在建工程转固将使公司未来2年城市燃气收入快速增长，同时新增投资减少，公司将进入去杠杆周期，现金流将迅速改善。