产品升级时代 内容提升打开市场空间

　　投资要点

　　行业发展趋势

　　传媒行业步入产品升级时代，内容提升打开产业空间。1.传媒业度过市场培育期，进入产品与营销升级时代。传媒各细分产业， 已度过先发优势对决的产业导入期，步入产品、营销竞争升级的快速成长期。尚未达到寡头出现，供需趋稳的成熟期。2.以电影为例，步入内容驱动增长阶段，距成熟期为时尚早。2016 年46.9% 的观众观影次数减少，86%以上原因是“好电影少“。2016 年4 月开始， 优质电影内容供给不足影响了行业增速。2014-2015 年卖座影片由新团队、制作力量主导说明制作环节准入门槛偏低。全国共48 条城市院线，集中度较低。与美国相比，国内格局分散，变数较大；距离成熟期为时尚早。3.端游、页游在内容提升的下半场，市场规模均提升4 倍。端游：2000 年以来经历3 阶段发展，2008 年以后进入内容升级下半场；2008-2015 年端游市场规模从167 亿元上升到612 亿元。页游：起步于2007 年， 2010-2011 年以后进入内容升级下半场；2011-2015年页游市场规模从55 亿元上升到220 亿元。

　　2017年传媒行业投资前瞻

　　1.电影：2017 年好莱坞大片云集，2018 年迎开放的内容与发行格局。制作环节竞争加剧，工业化水准待提升；院线资产证券化、行业整合提速。

　　2.付费时代互联网化、商业模式升级是影视投资大主题。精品剧价值重估， 龙头制作公司已树立先发优势。中期视角：电影、电视剧要素交叉流动， 走向协同发展；关注“直播+”综艺、网络大电影内容创新。

　　3.游戏：布局移动游戏龙头、电竞化与VR 游戏。

　　4.广告营销：关注短视频、直播、AR、微信小程序等新型营销变革。

　　投资策略： 传媒相对于A 股市场估值处于6 年来最低，建议关注：美盛文化，引力传媒，新文化。

　　风险提示：政策风险，行业增速下滑，并购不及预期，行业竞争加剧。

　　重点关注公司

　　美盛文化（002699）

　　公司早期专注于动漫衍生品的开发、生产和销售。上市后布局全产业链，以《星学院》为标志，成功运营了IP全产业链。在内容生态方面，公司控股子公司美盛动漫、美盛游戏，具备了自有动漫IP创作及游戏开发的能力；投资并购星梦工坊，将业务版图延伸至儿童舞台剧；平台生态方面，公司布局了线上衍生品销售平台悠窝窝、动漫播出平台酷米网、游戏运营平台美盛游戏、游戏资讯平台游戏港口、演艺平台星梦工坊、漫画分发平台瑛麒动漫等，丰富的平台资源为公司各条业务线打造了立体化的出口。

　　对比迪士尼，公司在IP影响力扩大这一环节相对较弱，15年以来公司强化IP影响力环节的布局，优化全产业链能力，16年上半年公司业绩靓丽，布局并优化的效果开始显现。

　　入股微媒互动，布局新媒体运营平台；投资杭州业盛实业，布局衍生品线下运营平台；投资同道文化，入股星座类IP运营平台；投资白熊阅读，布局二次元文学创作与阅读平台；布局国内最大的手游直播平台触手TV；相比于传统媒体，新媒体平台主观情感色彩更浓烈，与公司的衍生品受众群特征更为契合，更适合作为公司的IP衍生品宣发渠道；

　　新文化（300336）

　　电视剧业务向精品剧开发转型。公司近年来顺应新媒体采购需求调整电视剧题材结构，积极开发大IP电视剧，《汉之云》、《仙剑奇侠传4》等一批大剧有望陆续播出。未来两年电视剧业务利润有望迎来快速增长。

　　以IP为抓手，拓展娱乐内容全产业链经营。公司联手台湾大宇获得轩辕剑、大富翁等知名游戏IP，系列化开发影视/游戏/衍生产品。进军电影和综艺节目制作发行领域，参与投资《美人鱼》等电影，以及《我们战斗吧》等综艺节目，实现了“从0到1”的突破。

　　战略投资常态化，构建“内容+渠道+技术”生态圈。公司上市以来围绕泛娱乐生态圈开展了一系列布局，包括投资了郁金香（户外LED）、哇棒传媒（移动广告）、小度互娱（网络视频平台）、七煌科技（电竞赛事）、互动视界（VR），拟投资周星驰的影视公司。带来丰厚财务回报的同时，也为公司发展综合性娱乐传媒集团奠定了基础。

　　引力传媒（603598）

　　公司未来布局：一体两翼，协同发展。公司业务发展的战略规划是"一体两翼"，即围绕广告主的品牌建设和传播需求，充分利用自身积累的各项优势，在国家加快发展文化产业的时代背景下，做大做强传统媒介代理业务，优先发展内容产业，战略发展数字产业。目前来看，作为"一体"的媒介代理，收入占公司总收入的95%左右，虽然媒介代理业务毛利率偏低，但却是公司流水的重要来源。内容产业方面，公司主要布局在综艺节目领域，最近推出的《看见你的声音》收视率较好。数字媒介方面，由于技术门槛较高，公司未来准备引入较为成熟的团队，以完成该板块的布局。

　　公司核心竞争力。（1）公司拥有成熟而又稳定的团队，团队成员很多在公司服务十年以上，广告行业人员往往流动频繁，而公司稳定的团队可以保证和客户进行持久有效的合作。（2）策略研究及资源整合优势，公司能够根据客户的营销策略和投放需求，整合线上线下资源，实现传播效果的最优化。（3）与媒体合作关系良好，公司在全国更省都设有分支机构，与央视、地方卫视台保持长期稳定的合作关系。（4）公司综艺节目内容布局较好。