面板景气进入下半场 厂商迎利润大年

　　投资要点

　　行业发展趋势

　　面板行业两大利好相继发酵，LCD供需持续好转：这波面板行业景气度从2016Q3进入旺季开始。三星于11应，产能缺口的预期使电视品牌厂商于2016Q4积极备货，维持了3季度旺季以来的行业景气度，淡季不淡，40寸面板全年价格涨幅更是高达52%。近日夏普出于竞争策略调整，宣布停止外供LCD面板，作为夏普原先最大客户的三星积极备货，使得2017年1月份面板价格仍在上扬，我们预计上半年大尺寸面板行业景气进入下半场，继续看好2个季度。

　　2016Q3和2016Q4的LCD行业供过于求指数从上半年的5%以上下降到了2.5%左右。17年面板行业景气进入下半场，预计17年上半年的2个季度供过于求指数有望继续下降到-0.1%和0.5%，达到近2年的最低，供给较为紧缺，面板价格仍有上升空间。而在下半年，随着新投产能的逐步释放，以及涨价对品牌商盈利空间的压缩可能影响到旺季的促销，供过于求的压力将逐步增长，尤其是在4季度，淡季加产能释放，行业景气度可能会接受考验。

　　2017年产能成长主要来自两个方面，一是16年投产产线的产能释放；二是17年的新投产线。根据面板厂商产能爬坡的时间规律，我们对16-18年投产的新增产线产能释放的情况进行测算。若以16年产能作为基准，那么2017-2019年相比16年增加的产能分别为1455万、3011万、4341万平方米。而我们之前已经测算出，由于日韩面板厂商产能的调整，将使得LCD产能面积在2017-2019年以此减少1181万、1226万和1333万平方米。17年新增产能仅略微超过日韩面板厂商减产产能，这意味着17年LCD产能成长非常有限。

　　投资策略：2016年和2017年将是面板厂商的获利大年，这两年是LCD行业最好的2年，供过于求指数分别为4.7%、3.1%，是近5年最低的2年。从2016年下半年开始的涨价潮预计可以持续到2017年上半年，面板厂商尤其是龙头厂商将充分受益。建议关注：TCL集团，京东方A，彩虹股份。

　　风险提示：政策风险，行业增速下滑，并购不及预期，行业竞争加剧。

　　重点关注公司

　　TCI集团（000100）

　　TCL集团2016年LCD电视出口业绩靓丽。近日TCL集团披露产品销量及服务业务开展情况，2016年全年集团共销售LCD液晶电视2050.7万台，YoY+14.9%。其中国内销售930.1万台，YoY+6.7%；海外销售1072.1万台，YoY+24.2%。海外销售方面，受益于美国全部销售渠道的打通，美国销量大幅上涨70%以上；新兴市场受LCD对CRT替换趋势影响，销量增速明显。集团在2016年继续推进全球化布局：2016年5月TCL多媒体与埃及最大的家电企业ELARABY在埃及建立合资液晶彩电工厂，立足埃及辐射整个非洲及中东市场；7月TCL与巴西家电龙头SEMP成立合资公司，拓展巴西及南美市场。ELARABY与SEMP均在当地具有较强的渠道优势，有利于集团进一步提升海外销量。考虑到2016年海外市场高增长带来的高基数，预计2017年集团海外电视销量增速将保持在10%+。

　　TCL多媒体2016年互联网电视运营已实现盈利，2017年盈利将进一步扩张。TCL智能电视累计激活用户数已达1728.9万。2016年TCL多媒体互联网电视运营收入已达8000万，较2015年翻倍；公司互联网运营年成本约为5000万，即2016年运营盈利约为3000万。随着电视用户的不断增加，运营的规模效应将进一步显现，盈利将更加可观。TCL多媒体2016年Q1~Q3实现净利1.3亿，互联网运营带来的净利增量有望为公司带来更大的业绩弹性。

　　彩虹股份（600707）

　　早先公司以彩色显像管作为主营业务，其后为了顺应市场的发展，公司实现了业务转型，主攻液晶基板玻璃。但是转型之路并非一帆风顺，原有业务剥离的拖累，新业务生产线的建设、研发的投入，公司在转型的阵痛期内一度经历营收的大幅缩水和亏损，不过目前来看，公司业务转型正在逐步走向成功，G8.5、G6等生产线逐渐释放产能，公司利润逆转之日将为期不远。

　　公司看好液晶面板市场的发展，进行两方面的布局：一、出售CX01、CX03等生产线，提高资产运营效率；二、推动高世代液晶玻璃基板生产线的建设，在G6持续释放产能、为公司带来盈利的同时，公司积极布局G8.5生产线和8.6代TFT-LCD项目，目前G8.5产线已经投入试生产，而且公司是国内第一家、世界第五家掌握溢流法技术生产液晶基板玻璃的少数专业性公司之一，技术在国内同行中处于领先地位。

　　中小尺寸面板产能的严重过剩，传导至上游造成低世代玻璃基板价格出现明显下滑，彩虹股份首当其冲，受G5产线的拖累主营业务出现了一定的亏损。不过公司灵活布局，出售和关停部分低世代产线，而在高世代产线上进行大规模投入，高世代产线具有高毛利率、市场需求大、行业集中度高等特点，公司布局G8.5产线有望打破垄断，将逐步受到市场认可，转入盈利只是时间问题。

　　京东方A(000725)

　　液晶面板行业在经历了“日、韩、台”三个主要历史阶段后，即将迎来中国厂商主导的时代。中国内地为主体的液晶面板大世代线投产和超大世代线建设投入期的开始，国内面板企业利用最好的市场机遇通过逆周期来弯道超车，获得市场的话语权和定价权，并带来新增市场需求。也许未来了两年从盈利上对面板企业并不是最好的时候，但面板的中国时代已经在逐步到来。市场格局的变化已经使国内面板企业开始具备长期投资价值。

　　公司瞄准面板大尺寸化，布局多条高世代线。随着日韩逐步缩减LCD产能，面板供需紧张导致涨价。在建高世代线出货量受困于良率和产能爬坡限制，供应缺口17年仍将存在。京东方作为17-18年新增产能主力，其投产时间均先于其他公司同期建设产线，在日韩部分退出留下的LCD市场份额争夺中占据先机。公司在面板各细分领域均名列前茅，18年将成为全球面板龙头。待高世代线陆续放量，带来面板单位成本下降，在经济切割助力下将掌握定价权，毛利率和市占率均获改善，未来有望业绩弹性巨大。

　　“柔性OLED为王”，我们判断柔性OLED在智能手机领域的渗透率将稳步提升。目前市场的发展主要受制于供给端的产能瓶颈，虽然三星、LG、BOE等纷纷扩充产线，不过未来两至三年，我们判断供需可能仍然无法实现完全的平衡，价格将处于上升通道，京东方恰逢其时，在17年Q2率先投产，成为继三星、LG之后全球第三家、也是国内第一家实现柔性OLED量产的企业，未来切入智能手机市场，产能将得到快速消化，先发优势有助于公司在技术、产能方面进入行业第一梯队。