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　　花王股份:半年度业绩高增 发力水处理领域

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：金嘉欣,苏多永日期：2017-08-11

　　事项:公司发布2017年半年报:实现营收4.58亿元,同比增长47.19%,实现归母净利润0.73亿元,同比增长42.15%;实现每股收益0.22元,同比增长4.76%。

　　发布2017年第二季度主要经营数据:2017年Q2,公司新签项目金额为2.71亿元,较上年同期增加25.48%;未新签战略框架协议。

　　半年报业绩高增,订单落地加速保障全年业绩:公司2017H1实现营收/净利润分别为4.58亿元/0.73亿元,同增47.19%/42.15%,业绩实现较高增速。公司自2016年8月上市之后,募集资金充足,2017年上半年以来订单落地加速,据调研信息,公司巴彦淖尔市临河区湿地恢复EPC项目、山东东阿县地下管廊项目等均已经开工,且上半年均有利润结转,故业绩增速较高。另外,预计公司银川动物园项目、广西巴马瑶族基础建设及改造项目也将加速落地,保障公司全年业绩高增。

　　同时,由于公司订单落地加速,公司工程中标的招标代理费用等费用增长,公司销售费用、管理费用分别同增77.28%/45.58%。

　　在手订单充足,发行可转债项目资金充裕:公司半年度经营数据显示,2017年Q2新签项目2.71亿元,较上年同期增加25.48%;未新签战略框架协议。2017年H1,公司新签订单12.88亿元,同增376.21%;签订战略框架协议3项,合计金额23亿元。我们加总公司2016年以来公告订单数据,公司2016年以来新签订单(含框架协议)37.33亿元,为公司2016年营业收入5.11亿元的7.3倍,其中订单24.1亿元,框架协议37.33亿元,公司在手订单充足,订单收入比较高,保障公司全年业绩高速增长。另外,公司7月18日公告称,公司发行可转换公司债获证监会受理,本次发行可转债拟募集资金为3.3亿元,主要用于计划用于公司7月10日公告中标的“丹北镇城镇化基础设施建设及生态环境提升项目”,该项目投资额为7亿元,公司采用多种融资渠道保障项目资金,预计可转债资金到位将加速项目落地进程。

　　拟现金收购郑州水务,发力水处理领域:上市以来,公司实施全国跨区域布局,业务已遍及全国大部分省市;为深入水生态治理市场,整合生态产业链,公司2017年6月公告称拟以自筹资金2.52亿元收购郑州水务60%股权,本次收购事项预计将尽快完成股权过户并办理工商变更。郑州水务承诺2017-2019年度实现的净利润分别不低于4000万元、4700万元和5540万元,对应标的公司整体估值4.2亿元对应动态PE为10.5倍、8.9倍以及7.6倍,收购倍数较为合理;且承诺2017-2019年间至少2年经营性现金流量净额为正数。郑州水务主要从事水利水电工程施工,与公司主营业务生态环保工程建设具有较高的关联性,利于公司实现产业链延伸布局的战略发展规划,郑州水务并入上市公司利于加快公司的业务拓展,从而培育新的利润增长点。

　　投资建议:公司受益上半年订单加速落地,公司半年报业绩靓丽;在手订单充足,全年业绩有所保障。另外,公司拟收购郑州水务,实现业务向水处理领域延伸,有望实现协同效应,我们看好公司未来成长,预计公司2017-2019年的收入增速分别为92.9%、56.2%、30.0%,净利润增速分别为109.4%、53.1%、32.4%;首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为20.25元,相当于2017年45倍的动态市盈率。