太平洋证券 刘国清 钱建江

　　根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2017年10月，共计销售各类挖掘机械产品10，541台，同比涨幅81.2%。国内市场销量9661台，同比涨幅106.5%。出口销量871台，同比涨幅84.9%。港澳地区销量9台，同比增长8台。

　　10月份挖机销量数据依旧强劲，11月份同比增速仍可能接近80%：根据行业协会统计数据，2017年1-10月份挖机销量达到112，476台，同比增长98.2%，其中10月份单月销售10541台，同比涨幅81.2%，符合我们之前的预测。在去年10月基数已有所上升的情况下，依旧维持同比的高增长，销售数据非常强劲。根据我们产业链调研，11月份的同比增速仍可能接近80%，增速下降主要原因是去年11月较10月环比增长较大造成基数较高，我们判断全年销量大概率将超过13万台。

　　下游矿山、基建项目开工情况维持景气，中大挖销售增速高于小挖：国内市场分类别来看，10月份大挖销量为1538台，同比增长97.7%，中挖销量为2507台，同比增长126.1%，小挖销量为9661台，同比增长80.8%，中大挖销售增速高于小挖，显示目前下游矿山、基建项目开工情况仍然非常好，行业高增长有望延续。

　　京津冀地区环保趋严，高排放车辆强制报废可能先行：京津冀地区进入冬季采暖季，要求停止各类道路工程、水利工程等土石方作业和房屋拆迁施工等，预计短期内华北地区工程机械市场将受到一定影响。另一方面，要求各地加快划定并公布禁止使用高排放非道路移动机械的区域，加快淘汰高排放的老旧船舶、工程机械、农业机械、港口机械和民航特种车辆设备。我们了解到，天津地区已要求对非道路移动机械进行登记和审批，对不符合排放要求的设备进行改造以满足国家标准。我们认为京津冀地区环保要求趋严，将加快存量高排放设备的淘汰，促进设备的更新需求释放。

　　对标卡特比勒，国内工程机械龙头成长空间巨大：目前卡特比勒市值为813亿美元，静态PB为5.20倍，而国内行业龙头三一重工市值仅596亿人民币，静态PB为2.39倍，无论是市值成长空间和估值水平，都有非常大的提升空间。我们认为，国内工程机械行业经历今年的大幅增长后，明后年下游开工保持平稳，环保因素促进更新需求有望进一步提升，行业仍将保持平稳增长。另外，一带一路的持续推进将打开行业长期的成长空间，有利于估值水平的提升，我们坚定看好工程机械行业，特别是具有显著竞争优势的行业龙头企业。

　　投资建议：

　　考虑到今年四季度和明年工程机械行业增长仍可能超市场预期，我们坚定推荐三一重工、恒立液压和柳工，建议重点关注徐工机械、安徽合力、中联重科和艾迪精密等。

　　风险提示：

　　宏观政策面可能趋紧，环保趋严对项目开工影响超预期