2. A股退市制度改革“靴子落地”

　　A股退市制度改革如期落地，逐渐向成熟市场靠拢。A股注册制改革已经推行两年，2020/12/31沪深交易所正式发布“退市新规”，作为注册制的配套制度，修订后的退市规则已经可以对标美股，新规的核心修订内容包括两个方面：

　　(1)完善退市指标。美股退市标准相对市场化，采取量化及非量化指标相结合的方式，侧重于在市值、股东人数及股价方面对退市条件做出明确规定，对财务指标规定较少。本次A股“退市新规”将退市指标分为四类：①财务类指标。新增“扣非前后净利润孰低者为负且营收低于1亿元” 组合指标，替换原来单一的净利润、营业收入指标，同时财务指标和审计意见可交叉适用;②交易类指标：将面值退市指标修改为“连续20个交易日的每日股票收盘价均低于人民币1元”;③规范类指标：新增信息披露或规范运作缺陷、半数董事无法保证两大退市指标，并细化具体标准;④重大违法类指标：新增“造假金额+造假比例”的量化指标，考察的时间周期为2年。

　　(2)简化退市流程。美国纽交所和纳斯达克未设置暂停上市和恢复上市环节，但给予退市公司申诉复核的权利，纳斯达克还会给予退市公司45-180天的整改期，最大限度地维护了公司的上市资格。过去A股上市公司在被实施退市决定前，会经历一段时间的暂停上市，漫长退市流程给予退市公司足够的时间摘星脱帽进行“保壳”。本次A股“退市新规”对退市流程进行了优化：①取消暂停上市和恢复上市环节，连续两年触及财务类指标即终止上市;②取消交易类退市情形的退市整理期设置，退市整理期首日不设涨跌幅限制，将退市整理期交易时限从30个交易日缩短为15个交易日;③将重大违法类退市连续停牌时点延后。

　　3.退市制度改革加快A股优胜劣汰

　　退市制度匹配注册制，加快A股新陈代谢。科创板注册制试点与创业板注册制改革已经顺利实施，A股IPO明显加速，2020年IPO数量达396家，同比大增95.1%。在此推动下A股上市公司总数升至4140家，同比增长10.1%，明显高于2005-2019年的复合增速7.5%，更要高于美股2005-2020的复合增速1.8%。同时，截至2020/1/8 A股尚有280家公司已通过IPO审核但尚未发行，上市公司扩容压力较大。经过一系列的试点与制度改革，全市场推行注册制条件已经逐步具备，“十四五”规划建议明确要全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。退市制度是注册制实施的重要配套制度，有助于保障注册制下市场生态能够实现优胜劣汰的自我净化，实现A股上市公司数量的动态平衡，优化资本市场的资源配置功能。

　　退市制度改革有助于提高上市公司整体质量。目前A股存在诸多应当退市或者处在退市边缘的小公司，这些公司的基本面往往较差。根据“退市新规”的财务类和交易类指标，可以筛选出72家符合退市条件的公司，整体法计算下，72家可退市公司/剔除可退市公司的全部A股20Q3年累计营收增速的中位数为-9.9%/1.4%，累计净利润增速的中位数为-56.9%/-6.2%，ROE的中位数为-21.6%/7.0%。正是由于这些绩差股无法及时退市，拉低了A股整体的盈利性，也加剧了个股市场表现的分化。我们以(全部个股涨幅标准差/全部个股涨幅均值)代表个股涨幅的离散度，发现本轮牛市中个股分化日益严重，2020年个股的离散度上升至3.9。因此，绩差股得不到退市，加大了投资者的选股难度，投资者整体收益也就得不到保障。“退市新规”的出台有助于促进A股“新陈代谢”，提高上市公司整体质量，优化市场资源配置。

　　风险提示：退市政策推进不及预期;国内宏观经济政策转向。