2022年3月22日山石转债发行，积极参与申购。

　　转债条款

　　1、评级：A+

　　2、规模：2.674亿（规模较小）

　　3、无担保

　　4、利率：第一年0.4%;第二年0.7%;第三年1.2%;第四年1.8%;第五年2.5%;第六14.0%（含最后一年2.8%），6年票息20.6%（票息尚可）

　　5、下修条款：15/30~85%（一般）

　　6、强制赎回：15/30~130%（一般）

　　7、有条件回售：2~30~70%（一般）

　　8、申购代码：718030

　　9、配售代码：726030 每股配售1.483元面值转债

　　10、当前转股价值：97.32

　　11、行业对标：万兴转债

　　12、所属板块：创业板

　　13、债券期限：2022.03.22~2028.03.21

　　14、转股期限：2022.09.28开始

　　正股概况

　　山石网科是网络安全领域的技术创新领导厂商。自成立以来，公司已累计服务超过 20，000 家用户，获得了一定的品牌溢价，销售毛利率居于行业较高水平。公司的安全技术处于行业领先水平。

　　2016-2020年营收持续增长，2016-2019年归母净利润持续增长， 2016-2020年营业收入复合增速为22.09%。由于网络安全行业快速增长;公司坚持自主研发、凭借自身软硬件研发及众多核心技术的积累，公司在行 业内持续保持竞争优势;公司行业经验丰富，积累了广泛优质的客户群体;公司已构建起广受认可的品牌形象，报告期内公司的营业收入持续增长。

　　2016-2018年公司营业收入构成稳定;营业收入境内外构成稳定。目前的营业收入主要包括边界安全产品、其他主营业务。营业收入境内外的构成中，中国大陆的收入占营业收入的比重在90%以上。

　　2016-2020年公司销售毛利率比较稳定，销售净利率先上升再下降，销售费用率较为稳定。2020 年度公司销售毛利率有一定幅度下降，主要原因是：（1）在疫情冲击下，部分下游客户需求出现递延或削减，为巩固并提升市场竞争力，公司采用了相应的价格竞争予以应对; （2）随着公司发展及品牌力的不断提升，基于客户多元化需求，公司的安全集成业务比例也随之有所增长，加大了短期内对营业成本。

　　申购建议

　　正股方面，毋庸置疑，网络安全在未来是越来越重要，行业发展空间也大。从公司的客户群体来看，山石网科确实还是不错的，而且在报告期内，公司研发费用占营业收入的比例分别为27.83%、27.68%、29.26%和32.59%，每年研发投入均超过27%，是个值得关注的公司。

　　转债方面，6年票息尚可，其他条款一般，质地较好