福莱转债评级AA，发行规模40亿元，转股价值106.05元，目前来看上市价格预计为132—135元。

　　转债信息

　　当前债底估值为92.58元，YTM为2.71%。福莱转债存续期为6年，联合评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率4.0643%（2022/5/18）计算，纯债价值为92.58元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护尚可。

　　当前转换平价为102.41元，平价溢价率为-2.36%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年11月28日至2028年5月19日。初始转股价43.39元/股，正股福莱特5月18日的收盘价为45.00元，对应的转换平价为102.41元，平价溢价率为-2.36%。

　　转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、90%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

　　总股本稀释率为4.07%。按初始转股价43.39元计算，转债发行40.00亿对总股本和流通盘的稀释率分别为4.07%和5.10%，对股本造成的摊薄压力较小。

　　正股基本面行情

　　公司所处行业及产业链行情

　　公司是目前国内领先的玻璃制造企业。主营业务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研发、生产和销售。其中，光伏玻璃是公司最主要的产品，公司 的光伏玻璃产品质量受到市场方面的认可，形成了明显的竞争优势，已用于多项地 标志性式建筑。公司产品主要用途：光伏玻璃主要用作晶硅光伏电池组件的封装面板、背板玻 璃;浮法玻璃主要用来生产工程玻璃和家居玻璃，并将剩余出售予第三方;工程玻 璃主要应用于建筑工程领域;家居玻璃主要应用于室内外家居、家电、装修装饰领 域。光伏玻璃是公司营收主要来源，占比近九成。2022 年 1-3 月，公司主营业务收入主要来源于光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃和采矿产品，占同期主 营业务收入的比例分别为 89.21%、2.08%、2.43%、4.02%和 2.26%。

　　公司所属行业为非金属矿物制造业，主要产品为光伏玻璃，处于光伏产业链中的核心辅材环节，同时生产建筑用玻璃，分属于建筑材料行业。

　　光伏行业的快速发展带动光伏玻璃需求快速增长。光伏玻璃是光伏组件制造的必要原材料，需求情况与光伏组件的装机量关系密切。根据CPIA数据统计，全球光伏组件年新增装机量从2010年的18.3GW快速上涨至2021年的170GW。另外，随着双玻组件逐步替代单玻光伏组件，对光伏玻璃的需求将起到进一步的带动作用。相比单玻组件，双玻组件对光伏玻璃的需求量大幅提高，根据中国光伏行业协会预计，到2030年国内双玻组件市占率有望接近75%。

　　生产区域集中和规模集中，龙头企业具有明显优势。目前，光伏玻璃行业已经 形成少数规模化企业竞争的格局，从行业整体规模发展的速度、产能利用率、技术 发展及成本下降情况来看，一线龙头企业与二三线企业相比有明显的优势。随着行 业的进一步发展，规模小、品牌知名度差、能力差的中小企业扩产能力弱且其旧的生产线运作成本高，竞争力弱，产能将逐步出清，与一线龙头企业的距离越来越远，市场份额将会向规模化光伏玻璃企业进一步集中。