京新药业：业绩环比增长略超预期

　　公司上半年实现营收4.57 亿元，同比增8.77%；实现归母公司净利润3397.3 万元，同比增97.04%；扣非后归母公司净利润3096.0 万元，同比增101.93%。其中原料药收入降8.68%，制剂收入增40.44%。Q2 实现收入24022.6 万元，环比增10.78%，实现净利润2011.2 万元，环比增 45.1%。

　　Q2 环比高增长略超预期，制剂业务占比继续增加

　　Q2 净利润环比增45.1%略超预期，净利润环比增速远超营收增速，主要由于制剂业务占比提高和各项业务毛利率提升。原料药和制剂业务毛利率分别提升6.87pp 和5.67pp，原料药业务收入稍有下滑，收入降8.7%，制剂业务增40.4%，业务结构改变导致公司综合毛利率相应提升至41.5%，我们认为综合毛利率随着制剂占比增加有进一步提升空间。销售费用和管理费用分别增53.4%和34.8%，与制剂业务销售研发投入增加匹配。

　　优势品种销售为未来发展主要动力

　　瑞舒伐他汀、康复新液和舍曲林是业绩增长主要驱动因素，我们预计上半年销售增速为150%、50%、30%左右。这三个品种在未来3 年内增长确定，分别具有进口替代、特色中药、分散片独家剂型等竞争优势，市场竞争格局良好。另外，地衣芽孢杆菌作为双跨品种进入新版基药，预计今年瑞舒伐他汀和康复新液收入过亿没有疑问，今年开始贡献利润，明年放量可期。

　　转型拐点期增长确定

　　公司处于从原料药企业向制剂生产企业转型拐点期，制剂品种短期放量迅速，目前公司市值较小，业绩弹性大。在研品种包括阿托伐他汀、氯吡格雷等大品种，药品申报审批和品种外延式收购值得关注。

　　盈利预测：

　　中报略超预期，相应上调盈利预公司13-15 年EPS 至0.31 元、0.49 元和0.74 元。公司未来三年复合增长率54%，假设PEG=1，6 个月目标价16.74元，对应13 年PE54 倍，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：

　　瑞舒伐他汀、康复新液等产品销售增速低于预期；原料药业务下滑风险。(光大证券)