保险行业:保险股被错杀

　　类别：行业研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：戚海鹏 日期：2014-12-11

　　保险股被错杀:

　　中证登发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》,之后保险股整体大幅下跌,我们认为这是被错杀,保险企业受该通知的影响并不大,主要有以下几点。

　　险企主要在银行间市场进行卖出回购

　　与公募基金不同,险企在债券交易中使用的杠杆较小,同时主要在银行间市场进行卖出回购,而《通知》主要影响的是交易所债券,人寿、新华、太保、平安在交易所进行的卖出回购占整个卖出回购量的占比只有0%、27%、6%、46%,同时险企手中还有大量的货币资金,因此险企不存在类似公募基金的流动性问题。

　　险企投资债券主要为了长期持有:

　　险企投资债券的目的大部分是为了持有至到期,形成稳定的收益结构,而不是短期的买卖差价操作,债券的绝大部分划分为可供出售类金融资产和持有至到期,因此债市价格短期的波动并不会给保险当期业绩造成影响。人寿、太保、新华、平安在债券总量中划分为交易性金融资产的比例只有3%、4%、2%、3%,占比非常小,因此证明了该通知几乎不会对当期业绩有影响。进一步细化到债券中的企业债,险企所持企业债被划分为交易性金融资产的比例只有6%、6%、5%、5%,假设这部分企业债价格波动4%,对4家险企全年税前利润的影响也仅在1%至2%之间,不存在大的影响。

　　债券价格波动对净资产造成影响

　　债券的价格波动的确会对净资产造成负向影响,假设险企持有的企业债整体下跌4%,会使4家公司净资产减少4%至6%,这已经是最坏的情况,实际影响程度应远小于这一测算,尽管保监会规定险企可投资的无担保企业债应在AA及以上,但险企出于风控的考虑,往往更多投资在AAA级,AA级较少,这部分债券的价格在这次黑天鹅事件过后会有一个回升的过程,具体比例无法获得,但最差情况就是净资产减少5%,而保险行业整体的跌幅超过这一幅度,明显是被错杀。

　　2015年降息周期、投资收益类回升、个险新单增速持续修复,都是对保险行业的利好,而且即使在上涨过后,从新业务价值倍数的角度考虑,保险估值仍并不高,建议买入保险股。

　　风险分析:

　　股票市场的波动性对保险投资资产的影响。