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核心观点：

垃圾焚烧项目稳健增长，未来仍有较大发展空间。我们认为补贴政策调整对企业短期盈利不会造成重大冲击，未来垃圾焚烧企业也有望通过提高处理费、优化运行效率等手段对冲新政的不利影响。

环卫：市场化驱动行业高增长，新能源环卫车有望爆发。预计随着市场化率的逐步提升，环卫服务市场有望维持20%以上增速。成本端上，我国环卫行业机械化率仍有一定提升空间，而机械化率的提升能够有效降低环卫行业人工成本。

污水处理：流域治理加速推进，污水资源化值得期待。我国人均水资源在全球处于较低水平，尤其是华北地区缺水问题严重，我们判断污水资源化也将是“十四五”期间政策推进的一个主要方向，“十四五”膜工艺再生水产能投资空间有望达到1075亿元。

今年以来环保行业跑输大盘

环保行业今年以来上涨6.09%，跑输沪深300指数17.57个百分点。分子板块来看，固废处理、节能减排、环境监测、污水处理、水务运营、生态园林板块分别上涨21.18%、14.37%、10.45%、8.74%、5.36%和1.40%，大气治理板块下跌2.25%。