福耀玻璃(600660) 事件 公司2021 年年报, 2021 年公司实现营收 236 亿元, YOY+18.6%;归母净利润 31.5 亿元, YOY+21%。其中 21Q4 收入 64.5 亿元,YOY+5.22%;归母净利润 5.5 亿元, YOY-37.3%。 投资要点 21Q4 收入增速大幅跑赢全球汽车销量增速 21Q4 公司收入 64.5 亿元, YOY+5.22%, 公司是全球汽车玻璃龙头,根据Marklines, 21Q4 全球汽车销量 2001.2 万辆, YOY-14.2%,公司收入增速大幅跑赢全球汽车销量增速,预计是①HUD、天幕玻璃渗透率的提升拉动公司 ASP; ②全球市场份额进一步提升。 毛利率、费用率、净利率变化较大怎么看? 21Q4 毛利率/费用率变化较大原因是会计准则变化: ①管理费用及销售费用中如运费等项目调整至营业成本中, 建议将成本&管理费用&销售费用加总起来看,以毛利率-销售费用率-管理费用率来看, 21Q4 为20.85%,同比-5pct,环比-1.4pct,【主要是纯碱涨价+运费涨价+SAM 亏损扩大】。关于 SAM: 20Q4 亏损约 418 万欧元, 21Q3 亏损约 800 万欧元以上, 21Q4 亏损约 2025 万欧元,亏损扩大。 ② 21Q4“毛利率-销售费用率-管理费用率” 环比 Q3 仅下降 1.4pct, 但是净利率环比 Q3 下降了 6.2pct,主要是汇兑损失, Q4 汇兑损失约 3 个多亿, Q3 汇兑损失约 3000 万,影响 4 个点左右。 剔除非经营因素(汇兑)、 Sam,主业汽玻盈利仍坚挺,彰显龙头极强的韧性。 短期承压不改中长期向上趋势, 持续看好 Hud+天幕渗透率加速下公司Asp 的提升,同时铝饰条业务有望迎来反转 全景天幕为电动车标配件, ASP 至少是汽玻的 2 倍以上且竞争格局好于传统汽玻。 HUD 渗透率加速提升,带动前挡玻璃 ASP 翻番。 铝饰条业务拐点即将开启放量周期: SAM OEM 订单投产在即,将迎来扭亏为盈;国内福清工厂投产开始逐步爬坡, 2022 年长春工厂也将投产贡献增量。 盈利预估及估值 公司是全球汽车玻璃龙头,受益 HUD+天幕渗透率加速带动主业汽玻 ASP 提升,并且公司全球市场份额仍有一定提升空间,同时铝饰条业务反转在即,即将 贡 献 增 量 , 预 计 公 司 22-24 年 收 入 280.9/341.9/413 亿 元 , YOY 为19%/22%/21%,归母净利润 42/54/68 亿元,对应 PE 22/17/14, 给予“买入”评级。 风险提示 芯片供应不及预期、汽车销量不及预期、 Sam 整合不及预期 |
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