丽江旅游：立足丽江、辐射滇西北

　　丽江旅游传统经营业务稳定，索道在完成在改造后运力进一步提升，业务保持高毛利率，是近几年公司最稳定的利润来源。和府酒店业务开始盈利，发展势头良好，业务占比有望逐渐提升。随着酒店二期项目的完工以及索道的提价，公司传统业务有望进一步提升盈利能力。

　　公司成功收购印象丽江股权，新业务的运营情况良好，贡献了公司净利润的42%。由于文化演艺本身进入存在较高壁垒，印象丽江相比区域内其它文化演艺产品优势明显，所以印象丽江在未来一段时间内有望保持稳定盈利，是公司净利润的主要来源。

　　随着云南旅游资源向滇西北转移，位于香格里拉门户位置的丽江有望迎来更好的发展机遇。同时，迪庆地区良好的旅游资源禀赋和较低的开发程度决定了这一地区未来将迎来旅游业务的高速增长。丽江旅游在稳定传统业务的基础上主动采取对外扩张的战略，投资独克宗古城拉开了丽江旅游异地扩张的序幕，未来一段时间内公司在香格里拉地区开发的成果如何将直接决定公司以后的盈利状况。

　　维持公司买入评级。我们认为公司索道、印象丽江近三年将保持10%-15%的稳定增长，中长期公司布局滇西北资源，香格里拉、泸沽湖等异地扩张值得期待。泸沽湖支线机场预计于2013年通航，届时将形成昆明-香格里拉-丽江-泸沽湖-昆明的环线线路，泸沽湖游客有望爆发式增长。我们预计公司2012-2014年EPS0.80、0.99、1.10元，对应PE29、24、21倍，维持买入评级。