中国太保：引入战投保持资本金最充足

　　太保H股定向增发4.62亿股，引入的投资者均为主权基金和长线基金，战略投资者的引入为保险创新和投资开辟新空间。目前太保集团偿付能力充足率已经为上市险企中最高，此次增发再增加30PT至300%；增厚净资产4.8%，全年EPS更新为0.77元，折价幅度有限，对估值影响呈中性，预计下半年公司基本面继续好于同业平均，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　保昨晚发布定向增发方案：H股发行4.62亿股，拟募集资金合人民币85.02亿元。增发数量占总股本的5%，占已发行H股的20%。发行价格合每股人民币18.40元，较前一交易日的港股收盘价折价3%，因为太保的A股较H股通常存在溢价，目前A股仍然溢价10%左右，因此该成交价较A股价格折价了12%。但统计显示所有在A股定向增发项目中有87%产生了相对于二级市场的折价，并且折价率的均值在25%左右，因此即使考虑到H股本身的低价劣势，该折价率依然处在较小范围内。

　　引入的投资者分别为新加坡政府投资公司、挪威银行和阿布扎比投资局，均属于高质量主权基金和长线基金。增发后每股增厚每股净资产4.77%，摊薄每股收益5.10%，短期内ROE也会有所下降，我们认为总体对估值的影响呈中性。

　　公司称所得净募集资金将全部用于充实资本金，支持公司业务发展。在上市险企中报汇总后可以看到太保集团的偿付能力充足率是最高的(271%)，但是由于2008年以来太保集团的资本充足率一直是四家险企中最高的，一直超越同行100个百分点左右，因此太保此次增发也体现了其高充足率的要求，募集后将静态提升30个百分点至300%左右。截至中期，太保产险偿付能力到中期已经下降至194%，但是产险本身没有次级债压力，从额度上看还有超过110亿以上的发债空间；而太保寿险虽然提高至221%，但本身的累计次级债达到155亿元，融资额度已经用光。

　　中期业绩基本符合预期，更新全年预测为0.77元。太保第二季度净利润环比增加了205%，基本面良好：个险新单增速领跑市场，APE新业务利润率达到2004年以来的最高值；产险上综合成本率虽然提升较大，但是预测下半年将保持该水平。我们维持全年净利润增速预测至-16.6%，更新全年EPS为0.81元。

　　风险因素：权益类资产波动，保费增长低于预期。