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祁连山:需求维持高位,盈利环比改善 公司今日公布了2012年3季度报告,公司1-3季度实现营业收入32.08亿元,同比增14.24%,归属于母公司股东的净利润为1.67亿元,同比下降57.48%,EPS为0.35元。其中3季度单季实现营业收入13.51亿元,同比增20.30%,归属于母公司股东的净利润为1.41亿元,同比下降3.95%,单季度EPS0.30元。业绩基本符合此前预期。 投资要点: 需求维持在高位,预计全年销量1400万吨。公司在3季度水泥和熟料合计销量448万吨,较2季度474万吨的销量基本持平,需求维持在高位,但3季度的雨水天气在一定程度上影响了公司产能的发挥。自4月中下旬主要基建项目(兰新线和兰渝线)复工以来,甘肃省内需求增速重回高位,公司的日出货量在2、3季度都保持在5万吨左右的较高水平。按照当前的需求情况,预计4季度的销量在280万吨左右,全年销量在1360万吨附近。 单吨盈利环比改善,煤价下跌是主因。3季度盈利1.41亿元,对应水泥单吨盈利为31元/吨,较2季度的25元/吨环比提升6元/吨。3季度以来,甘青地区水泥价格较2季度基本保持稳定,公司水泥单吨盈利的改善主要受益于煤炭价格的下跌。公司水泥吨盈利自11年下半年开始下行(11年下半年的吨盈利为12元/吨),于今年1季度见底(单吨盈利为-68元/吨),在价格恢复带动下2季度开始企稳回升,目前的吨净利水平已经不低(对应年化10%以上的ROE水平),在13年年中之前,后续提升空间不大。 配股实施后将缓解财务压力,保障在建生产线按时投产。公司财务压力较大,1-3季度财务费用1.97亿元,占营业收入的比重为6.17%,公司配股完成后将优先偿还银行贷款降低财务费用,此外,剩余资金将用来保障公司在建生产线的按时投产。 维持"推荐"评级。预计12-14年归属净利润分别为1.87/2.49/3.30亿元,对应12-14年的EPS分别为0.39/0.52/0.69元。考虑到公司仍具成长性,给予推荐的投资评级。 风险提示:1.需求增速放缓;2.产能投放超出预期。(中投证券 李凡)
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